2019年将精准投资优化网络，战略合作布局5G。考虑提速降费继续，下调2019/20/21年EPS预测为  0.19/0.25元（原预测为0.21/0.31元）并新增20121年EPS预测0.32元，下调为“增持”评级。
        ▍移动业务薄利多销对冲政策/市场压力，产业互联网增长迅猛。移动业务增速(+5.5%)远高于行业平均(+0.6%)，一是互联网营销拓展2I2C用户，出账用户净增51.8%，4G用户份额提升1.3pcts；二是公司互联网化转型、差异化经营，在降费幅度超过政策要求30%的前提下实现手机用户DOU增长145.8%，带来ARPU小幅下滑(至45.7元)。固网业务同比增长6.0%，主要在于用户净增434万户(+234%)、视频业务渗透率提升9pcts以及产业互联网收入大幅上涨44.6%(占营收8.7%)，随着与战略投资者合作深化及人才队伍的壮大(+9000~16000人)，创新业务逐步成为主要驱动力，有望持续高增长。
        ▍财务实力增强，成本管控有效，超额完成股权激励解锁目标。“混”使得公司借力战略投资者增强财务能力，财务费用减少103.4%，资产负债率下降至41.5%，自由流动现金流（FCF）475.2亿达历史高位；“改”使得公司瘦身常态化、激励市场化，总部门人员减少1/3，省分公司机构人员减少1/4，中层管理人员平均退出率约15%，销售费用率下降0.3pct，带来归母净利润大幅增长858%。随着“混改”红利持续释放，未来公司成本控制和盈利能力有望加强。
        ▍精准投资优化网络，战略合作布局5G。2018年CAPEX达449亿元(较预算-10%)，新增4G基站14万个，目前4G上下行速率/网络时延行业领先。预计2019年CAPEX  580亿，将利用900MHz提升4G覆盖广度深度/清退老旧设备简化网络/提升NB-IoT覆盖能力。其中5G投资60-80亿，将发力新媒体/医疗/工业互联网/车联网等行业应用，有望创造新收入增长点。目前公司核心网改造完成，取得工信部同意在3.5GHz频率上开展5G试验。预计明年铁塔租赁数上升，但随着5G逐步成熟2/3G将全部退网，铁塔租赁费有望下降。
        ▍风险因素：市场竞争加剧，提速降费压力增大，产业互联网增长乏力，5G推进不及预期。
        ▍投资建议：混改红利预计将逐步释放，看好公司L900网络建成后提升竞争力，由于提速降费继续推进，下调2019/2020年EPS预测至0.19/0.25（原预测为0.21/0.31元）并新增20121年EPS预测0.32元，现价对应37/29/23×PE，下调为“增持”评级