2019Q1，公司实现营业收入731.47  亿元，较上年同期下滑2.39%。营业收入的下滑源自国内流量资费的下降、境内漫游费的取消以及竞争加剧。但受益于创新业务发展较好，公司主营业务收入略有增长，达到668.02  亿元，较上年同期增长0.29%。同时，成本控制让公司净利润提升。2019Q1，公司营业成本为521.91  亿元，较去年同期下降29.24  亿元，原因是终端等通信产品的销售降低，故公司2019Q1  归母净利润为16.25  亿元，同比增长24.80%。
        2、新租赁准则对折旧摊销、财务费用影响明显。
        公司于2019  年1  月1  日起执行《企业会计准则第21  号——租赁（修订）》（以下简称“新租赁准则”）。按新租赁准则要求，承租人不再将租赁区分为经营租赁或融资租赁，而是采用统一的会计处理模型。而在旧租赁准则中，经营租赁，承租人在资产负债表中不确认其取得的资产使用权和租金支付义务。所以新会计准则导致2019  年第一季度折旧及摊销和财务费用有所增加。如果不考虑新租赁准则的影响，2019  年第一季度公司折旧及摊销比去年同期下降8.6%，财务费用比去年同期下降118.2%。
        3、混改效果渐显，产业互联网发展良好，2I2C  持续增长。
        2019Q1，公司产业互联网收入86.61  亿元，较去年同期增长47.4%，增速显著。产业互联网业务的快速增长说明公司具备转型潜力。其它创新业务如固网收入为269.19  亿元，较去年同期上升9.4%。在2I2C  业务上，公司用户持续增长，2019  年第一季度，移动出账用户净增810  万户，达到3.23  亿户，其中4G  用户净增1,052万户，达到2.30  亿户。但受提速降费影响，移动出账用户ARPU为人民币41.2  元，比去年同期有所下降。公司在创新业务与2I2C业务方面的优异表现，反映公司混改及初步转型情况良好。
        4、公司5G  布局积极，有望抓住产业机遇。
        2018  年，公司在17  个城市开展了5G  规模试验与应用试点，每城市建站规模在100  站左右，此外还在省会城市进行了10  站左右的试点。应用试点方向包括新媒体、车联网、工业互联网及医疗等。我们认为，5G  有望带来新的应用爆发，例如云VR、自动驾驶等，形成新的商务模式，如边缘计算等，未来成长空间较大。2019  年，公司将投入60-80  亿元用于5G  试验，同时推动SA  与NSA，且公司明确5G  部署将不会再犯4G  时的错误，该建设时就会积极推进。4  月23  日，公司发布“7+33+n”的5G  部署规划，计划在北京、上海等7  个城市实现5G  城区连续覆盖，在33  个大城市实现热点区域覆盖，在于其余n  个城市建设5G  专网。我们认为，公司在引入战投后，股权结构优化，机制更加灵活，有望更好地抓住5G  发展机遇。
        盈利预测与评级：我们认为，公司作为混改先锋，正在被打造为央企混改的样板，而混改的效果也在逐渐显现，叠加股权激励明确了业绩承诺，给予安全边际，而携号转网政策以及5G  与产业互联网的结合，有望给公司带来的新的发展机遇。我们预计公司2019-2020  年归母净利润分别为60  亿元、85  亿元，EPS  分别为0.19  元、0.27元，对应PE  为37X、26X，维持“增持”评级。
        风险提示：竞争加剧，提速降费等导致用户ARPU  快速下滑；5G  投资大，初期效益不明显等。