利润增长的主要驱动因素来自净息差同比+27bps，手续费及佣金收入增长  11.2%以及其他非息收入增加接近  21  亿。当期  NIM  为  2.53，同比/环比+27/+3bps，主要是贷款占比和定价同比提升叠加负债端主动负债成本下降所致。公司零售转型成果继续兑现，零售客户数及存款稳健增长，AUM、存款、私行客户保持较高增速，综拓贡献进一步提升。
        资产增速中枢在资本压力缓解的预期下有望逐渐上行（YoY  7.1%），一季度同业、债券投资增配。贷款与  2017-2018  周期绝大部分资源倾向零售不同，年内配置趋于平衡：零售端在客群/业务选择上进行了风险收益的阶段性调整，对公贷款恢复正增长，有助于缓解负债端成本压力。存款维持高增速（YoY  13.5%），同业负债继续压缩。作为主动负债占比较高的银行，流动性宽松对负债成本的改善未来仍有缓慢释放的空间。非息收入占比稳定于  1/3  左右，预期卡收入贡献较大。同时  Q1  理财业务稳健增长。
        不良率改善，生成率、关注贷款占比下行，资产质量继续夯实。公司度末不良率  1.73%，较上季度-2.0  bps。关注类贷款余额连续  5  个季度压降，不良对  90  天以上逾期的覆盖率、TTM  不良新发生率（2.14%）亦同时改善。公司年化信用成本为  2.19%。期末拨备覆盖率  171%，拨贷比  2.94%，均继续增厚。公司资产质量改善一阶段已经完成，后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制，从而带来信用成本的持续下行。
        公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为  11.50%和  9.59%，未来短期内资本压力不大。260  亿可转债将在  19  年下半年进入自愿转股期，若能顺利转股，将对核心一级资本形成有效补充。
        我们小幅调整公司  2019  年和  2020  年  EPS  至  1.64  元和  1.89  元，预计  2019年底每股净资产为  14.45  元，以  2019-4-23  收盘价计算，对应的  2019  年和2020  年  PE  分别为  8.6  和  7.4  倍，对应  2019  年底的  PB  为  0.97  倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段，目前经营改善逐渐反映于财务指标中。目前对公零售业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可，估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。
        风险提示：不良超预期暴露，零售转型不达进度