考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性，而目前转型阶段与招行还有差距，我们取招商银行和股份行同业平均估值中枢的平均，预计  19  年每股净资产为  14.22元/股，按  1.2  倍  PB  估算合理价值约为  17.06  元/股，维持买入评级。
        风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。
        核心观点：
        19Q1  归母净利润同比增长  12.90%，业绩大幅超预期
        2019  年一季报实现营收  324.8  亿元，同比增  15.88%，增速较  2018Q1（同比+1.13%）上升  14.75pcts，较  2018  年（同比+10.33%）上升  5.55pcts；实现归属母公司股东净利润  74.5  亿元，同比增  12.90%，较  2018Q1（同比+6.13%）提升6.77pcts，较  2018  年（同比+7.02%）提升  5.88pcts，业绩大幅超预期。其中净利息收入  207.7  亿元，同比增  11.17%（VS2018：0.99%）；由于平安信托财富管理团队并入，财富管理业务获得突破性发展，手续费净收入  95.6  亿元，同比增  11.24%（VS2018：2.03%）；拨备前利润  225.6  亿元，同比增  17.25%（VS2018：9.61%）。
        19Q1  控制资产增速加大结构调整，存款增长表现亮眼
        1、19Q1  公司总资产  35,302  亿元，同比增长  5.74%，环比增长  3.26%。其中：贷款  19,973  亿元，同比增长  16.05%，环比增长  2.24%，环比增速有所放缓。随着市场环境的变化，19Q1  加大了投资类资产的配置，19Q1  投资类资产总额  9,132  亿元，同比增长  13.23%（VS18Q1：+0.56%），环比增长  7.39%；此外公司适度增加同业资产配置（环比增  9.98%）。2、负债总额  32,792  亿元，同比增长  5.27%（VS18Q1：+11.32%），环比增长  3.17%（VS18Q4：+1.98%）；其中存款余额  23,088亿元，同比增长  13.48%（VS18Q1:+6.40%），环比大幅增长  7.43%（VS18Q4：+0.68%），结构上全年来看个人存款贡献较大，年末个人存款  5,216  亿元，单季环比增长  13%，企业存款也实现突破，环比增速提升至  5.9%，考虑到可转债发行，公司压缩了同业负债（环比-14.78%，同比-21.39%）。
        累计息差较  18  年大幅提升由于  18  年单季息差逐季提升的年化摊薄效应
        2019Q1  净息差  2.53%，同比上升  28bps，较  2018  全年上升  18bps；净利差2.44%，同比上升  39bps，较  2018  全年升  18bps；如果观察单季数据，2019Q1  净息差  2.53%，环比  18Q4  单季上升  3bps，净利差  2.44%，环比  18Q4  单季上升3bps，累计和单季数据的差异主要是由于  2018Q1  开始公司持续加大资产结构调整，导致单季息差逐季提升，年化摊薄全年息差。19Q1  单季息差环比小幅提升主要是  1、存款增长相对不错压降高成本同业负债；2、持续优化业务结构，加强高收益资产投放。
        居民端风险小幅上升但仍处于较低水平；总体不良率下降，拨备水平有所提升
        1、19Q1  不良贷款率  1.73%，环比下降  2bps，不良贷款余额  354  亿元，环比增  5  亿元，不良偏离度（逾期  90  天以上贷款/不良贷款）降至  96.2%，环比下降1.1pcts；经测算加回核销和转出，年化不良净生成率为  1.44%，同比上升  54bp