营收大幅增长（同比+15.9%）是盈利高增的基础，利息净收入和非息收入均表现优异；基于良好的收入基础，公司亦保持积极的拨备计提（资产减值损失同比+20.75%），风险抵御能力得到增强。    
        ▍成本节约及资产优化驱动息差持续改善，叠加资产稳健扩张，1季度利息净收入同比+11.17%。"量"的方面，总资产环比+3.3%，出于风险审慎原则在结构上适度放缓了贷款扩张节奏（18Q4/19Q1贷款总额环比增755亿/539亿，尤其是信用卡尤为明显，而贴现增加较多），同时在债券投资及同业拆出上增加了配置。"价"的方面，Q1单季净息差环比继续上行3BPs（同比+28BPs），主要得益于宽松资金面驱使主动负债成本下行，其次资产结构优化（零售贷款占比进一步上升至58.03%）和存款增长良好（增量以定期为主）亦有贡献。    
        ▍信用卡、财富管理及投资收益等驱动非息收入高增（同比+32.1%）。一方面手续费净收入同比+11.24%（较2018全年2.03%的增速显著改善），推测与信用卡业务放量（Q1交易量同比+43%）、财富管理业务发力（零售AUM较年初+17.4%，财富客户数和私行客户数+12.3%/+16.7%）有关；另一方面投资收益上年低基数及市场利率下行，也实现高增长（同比+518%）。预计零售客户数及业务量的发力将是未来公司中间业务收入增长的长期驱动力。    
        ▍资产质量总体稳中向好，拨备覆盖率显著回升。1）存量风险持续出清，不良暴露节奏放缓，Q1不良率环比降2BPs至1.73%，测算不良生成率约1.41%（18Q4约3.5%）、环比明显下降，从潜在风险指标看，关注率和逾期90天以上/不良均环比下降至  2.58%和96%；2）增量风险总体可控，Q1零售不良率环比小幅升3BPs至1.1%，其中信用卡和新一贷分别升2BPs/14BPs至1.34%/1.14%，尽管有所上行但仍在较低水平，且公司自2019年起更加重视集团优质客户的开发，1季度新一贷、汽融和信用卡业务量中综拓渠道占比分别达到55%、37%和33.7%，有助稳定资产质量。3）积极拨备政策下风险覆盖水平显著回升，测算Q1信用成本约2.54%，拨备覆盖率环比上升15.34pcts至170.59%。    
        ▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。    
        ▍投资建议：维持"增持"评级。公司受益集团支持仍有望实现外延式扩张，零售与财富管理基础持续夯实，资负配置转向稳健利好长期可持续发展，大力度风险处置后报表弹性大。考虑到公司收入端乐观增长，且风险压力缓解，小幅上调2019/20年归属普通股股东EPS预测至1.61/1.86元（原预测1.58/1.82元），当前股价对应2019年8.72xPE/0.98xPB。