平安银行经营基础不断夯实，全年在大力度处置历史不良的背景下仍实现了利润的逐季提升。利润增长的主因来自日均生息资产规模扩张2.1%，手续费及佣金收入增2.0%以及投资收益增8500  亿以上。公司当期NIM为2.35，同比-3bps。年内零售转型结果持续深入，核心业务稳健增长，客户数、AUM，卡相关数据均呈现积极增长势头，综拓贡献进一步提升。
        资产稳步增长（YoY  6.9%），结构调整贯穿全年，贷款占比持续提升。贷款与债券投资是规模同比增长的最主要贡献因素。零售推进深入，贷款持续向零售尤其是信用卡业务倾斜，余额占比较去年同期大幅提升8  个百分点至57.8%。负债端存款增速较去年同期回暖（YoY  7.4%），同业负债压缩。零售存款在战略推进影响下增速（YoY  35.4%）超越去年同期。作为主动负债占比较高的银行，我们预计流动性宽松将继续利好公司负债端改善。非息收入占比继续提升至总收入1/3。卡收入贡献较大，理财业务本周期内对整体拖累。
        90天以上逾期与不良剪刀差消除，名义不良环比/同比+7/5bps  至1.75%，关注类下行持续，资产质量继续夯实。我们估算的公司TTM  不良新发生率为2.3%（还原I9  影响），好于去年同期但仍高于行业平均。公司年化信用成本为2.36%。期末拨备覆盖率为155%，拨贷比2.71%。资产质量较此前有了明显的改善，后期若不良控制有效，信用成本还有较大下行空间。
        我们小幅调整公司2019  年和2020  年EPS  至1.59  元和1.89  元，预计2019年底每股净资产为14.18  元，以2019-3-6  收盘价计算，对应的2019  年和2020  年PE  分别为8.2  和6.9  倍，对应2019  年底的PB  为0.92  倍。公司年内在零售转型不断深化的背景下，进一步夯实了资产质量，为零售下阶段发力奠定了坚实的基础。公司目前对公零售业务摆布仍有优化空间，而信用成本后续若有持续改善，将提升全行经营业绩的实现弹性。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可，估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着资产质量的好转，后续业绩弹性仍有提升潜力，而零售业务也将继续体现转型成效，维持对公司的审慎增持评级。
        风险提示：不良超预期暴露，零售转型不达进度