预计公司  2019/20  年归母净利润增速分别为  6.7%和  8.8%，EPS  分别为  1.49/1.63  元/股，当前股价对应  19/20  年  PE  分别为  8.7X/8.0X，PB  分别为  0.92X/0.83X。考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性，我们认为公司相对于股份行同业估值应享受溢价，但考虑到转型阶段与招行还有差距，我们取招商银行和股份行同业平均估值中枢的平均，按  1.2  倍  PB估算合理价值约为  17.06  元/股，维持买入评级。
        风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。
        核心观点：
        18  年归母净利润同比增长  7.02%，业绩符合预期
        2018  年全年实现营收  1,167  亿元，同比增长  10.3%，增速较  Q3（同比+8.6%）上升  1.78pcts；实现归属母公司股东净利润  248  亿元，同比增长  7.02%，较  Q3（同比+6.8%）小幅提升  0.22pct，业绩符合我们的预期。其中实现净利息收入  747  亿元，同比增长  0.99%（VSQ3：-1.72%），手续费净收入  313  亿元，同比增长  2.03%（VSQ3：2.35%），拨备前利润  801亿元，同比增长  9.61%（VSQ3：4.21%）。
        零售转型战略坚定推进，个人存贷款高速增长
        1、年末公司资产总额  34,186  亿元，同比增长  5.24%，环比增长  1.98%。
        其中：贷款  19,498  亿元，同比增长  17.43%，环比增长  4.4%，增长主要来自零售贷款的增长，零售贷款同比增速  35.9%，占总贷款的比重达到  57.8%（VS2017：49.8%），其中一般个人贷款同比增长  24.8%，信用卡贷款更是高增  55.9%。随着市场环境的变化，Q4  加大了投资类资产的配置，年末投资类资产总额  8,503  亿元，同比增长  5.37%（VSQ3：-2%），环比增长  9.66%（VSQ3：-0.53%）；此外公司进一步压缩同业资产配置（环比降  9.79%）。
        2、负债总额  31,786  亿元，同比增长  5.03%（VSQ3：6.76%），环比增长1.98%（VSQ3：-0.71%）；其中存款余额  21,491  亿元，同比增长  7.43%，环比小幅增长  0.68%（VSQ3：2.66%），结构上全年来看个人存款贡献较大，年末个人存款  4,616  亿元，同比增长  35.4%（VS  企业存款增速：0.5%）。
        贷款结构的调整优化带动  Q4  净息差和净利差均出现环比提升
        2018  年全年息差  2.35%，同比下降  2bps，环比上升  6bps；净利差2.26%，同比上升  6bps，环比上升  5bps，主要是由于公司持续优化业务结构，个人贷款规模和占比增加，生息资产收益率有所提升。此外  Q4  单季度息差  2.50%，净利差  2.41%，扭转下滑趋势，环比稳步提升。
        不良确认加速继续做实资产质量，不良偏离度降至  97%
        1、2018  年末不良贷款率  1.75%，环比上升  7bps，同比上升  5bps，主要是公司加大了不良确认的力度，年末不良偏离度（逾期  90  天以上贷款/不良贷款）降至  97.4%，同比下降  45.6pcts，环比下降  22pcts；这也导致公司不良生成率表现为有所反弹，经测算加回核销和转出，公司不良净生成率为  2.79%，同比上升  12bps。2、公司年末拨备覆盖率  155.24%，同比上升4.16pcts，环比下降  13.9pcts；拨贷比 &