▍2018年归母净利润增长近15%，2019年一季度业绩上涨达16%。公司2018年营业收入/净利润分别为322.71/18.02亿元，同比分别增长12.62%/14.87%。EPS为0.57元。公司拟每10股分配现金3元(含税)，分红率达到52.45%，远高于此前7%~8%的分红率，对应股息率为4.13%。2019年一季度分别实现营业收入/净利润85.10/5.94亿，同比变动+16.59%/+15.79%。
        ▍焦煤销量占比有所上升，煤炭业务毛利率小幅下滑2.02pct。公司2018年煤炭产/销量分别为2745/2561万吨，同比分别+9.89%/+7.38%。分煤种看，焦精煤240万吨（占比9.37%，同比-0.32pct），肥精煤388万吨（占比15.15%，同比+0.18pct），瘦精煤198万吨（占比7.73%，同比+1.06pct），洗混煤占比最大为40.61%，同比-3.63%。其中焦精煤/肥精煤销量同比分别+3.90%+8.68%。公司煤炭销售均价674.68元/吨，同比增长1.73%；吨煤销售成本为299.51元，同比+6.60%。煤炭业务毛利率55.61%，同比下滑2.02pct。
        ▍资源整合矿井贡献产量增量，未来有望受益山西国企改革。公司主要由全资子公司临汾公司来负责整合资源矿井，同时有4~5个小煤矿在技术改造，预计全部释放可贡献的产量增量在300～400万吨左右。西山煤电集团全国焦煤龙头企业，集团煤炭产能达到上市公司产能的3.5倍。2019年是山西国企改革决战之年，未来集团资产注入预期有所增强。同时，国企改革也将带来激励机制的改革，有助于提升公司效率。
        ▍风险因素：  风险因素：  风险因素：  风险因素：  成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长成本波动较大；  煤价持续低迷，影响公司业绩增长国企改革  国企改革  不及  预期  。
        ▍投资建议：考虑到公司业绩释放稳健，产品售价平稳，产量仍有增长，我们上调公司2019~2020年EPS预测至  0.66/0.78元（原预测为0.56/0.61元），给予2021年EPS预测0.83元。当前价7.27元，对应2019~2021年P/E分别为11/9/9x。考虑山西国企改革预期，我们给予公司2019年目标价9.90元，对应2019年P/E15x，维持“买入”评级。