公司拟发行65亿元可转债，用于物流基础设施建设和银行还贷。    
        ▍Q1营收同增17%，归母净利/扣非净利分别同比+28%/-7%。受快递件量稳健增长以及3月并表敦豪供应链推动，公司Q1营收同增16.7%至240.0亿元。报告期内公司毛利率同升0.4pct，但期间费用率同升1.2pcts，使得公司Q1扣非净利同降6.8%至8.4亿元。其他非流动资产公允价值变动贡献3.4亿元收益叠加非流动资产处置收益0.4亿元、政府补助0.6亿元，共同推动公司归母净利同增27.9%至12.3亿元。    
        ▍Q1快递价格坚挺&成本控制见效推动毛利率同升0.4pct。公司1-3月累计完成快递件量9.8亿件，同增7.3%，价格同增6.2%至23.7元。Q1公司件量增长虽然放缓，但是价格则保持温和上涨，显示公司认真贯彻了价格稳定策略，并没有为了业务量增长而降低价格。考虑公司Q1价格提升且公司从去年Q4推行的控成举措开始见效，两者推动公司毛利率提升0.4pct至18.0%。    
        ▍敦豪供应链业务并购完成，公司加速综合物流业务布局。2月公司正式完成敦豪中国地区供应链业务收购，3月开始并表敦豪供应链业务。受此影响，公司Q1商誉环比去年年末大幅增长482%至34.4亿元。3月供应链业务营收3.93亿元，假设净利率为4%，测算供应链净利为0.16亿元，剔除供应链并表影响，公司Q1营收同增15.7%，扣非净利同降8.5%。    
        ▍公司Q1有息负债环比增加64亿元，拟发行65亿可转债，推动基础设施建设。公司3月末短期借款/长期借款分别同增52亿/12亿元，使得公司资产负债率较去年年末提升3.2pcts至51.6%。公司拟发行65亿元可转债，用于飞机和汽车购置、智慧物流平台建设、偿还银行贷款等。假设后续可转债发行成功并全部完成转股，预计将摊低公司EPS约5%。    
        ▍风险因素：宏观经济下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。    
        ▍投资建议：快递价格稳定上涨以及控本效果逐步显现，公司结束此前连续5个月毛利率同比下降趋势，Q1毛利率同比提升0.4pcts。随着企业商务活动回暖以及公司成本控制进一步发挥作用，预计公司盈利能力将逐季改善。我们维持公司2019/20/21年EPS预测为1.07/1.32/1.72元，对应PE为31/25/20倍，维持"买入"评级。