2018年，公司实现营业收入/归属净利润184.0亿/1.6亿元，同比+6.7%/+3.5%；扣非归属净利润1.2亿元，同比-3.3%。2018Q4，公司实现营业收入/归属净利润43.1亿/-0.8亿元，同比+0.3%/-17.2%，扣非归属净利润-0.9亿元。2018年，公司实现经营性现金流净额14.3亿元，同比+24.5%,CFO/NI  6.6。    
        ▍可比店利润总额增速良好，快速展店、创新业务侵蚀利润。2018年，公司新开超市门店38家（2016/2017新开超市34/40  家），其中湖南省内/省外分别26家/12家；关闭门店15家（2016/2017  关闭门店12/10  家），湖南省内/省外分别5家/10家。2018年，公司超市/百货可比店营业收入同比-1.0%/+0.5%，利润总额同比+6.0%/+39.6%。截至2018年末，公司拥有各业态门店341家，其中百货/超市分别51/290家。    
        ▍规模效应、自营转租赁推动综合毛利率+1.53pcts，多因素推动期间费用率同比+1.48pcts。规模效应、17年底新开3家购物中心及部分百货自营转租赁推动主营业务毛利率同比+0.37pct至16.43%，其中超市/百货毛利率分别+0.26/+0.16pct，湖南省内/省外毛利率分别+0.50/+0.02pct。2017-18年大量开店（合计83家），尚在培育期内门店所投入的人工/促销费用投入增加，调整管理机构、加大省区管理授权，公司期间费用率同比+1.48pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.40/+0.58/+0.02/+0.48pct。    
        ▍携手腾讯京东，智慧零售稳步推进。会员：截至2018末，步步高数字化会员500.8万，其中新客占比63%，会员销售占比63.8%；梅溪新天地店智慧停车绑定32.6万车牌，新增约10万新会员。线上订单：公司Better购、京东、多点、美团到家O+O合计订单57.48万单，营业收入3,034万元，Better购会员码、扫码购、多点自助、微信自助合计营业收入3.91亿元。供应链:2018年，公司新投运了江西冷链仓以及四川低温仓，实现区域高效配送；与京东互补仓储物流及商品供应链资源。    
        ▍展望2019：回归商超主业，展店加速，效率提升。2019年公司拟以湖南、广西、江西、四川为重点开店100家；携手腾京，预计公司将在供应链整合、流量变现、科技提效三方面继续创新。公司收购家润多超市、调整管理架构预计将带来供应链效率、经营效率进一步提升。    
        ▍风险因素：主力区域竞争加剧；快速扩张新店培育侵蚀业绩。    
        ▍投资建议：考虑新开门店培育时间，假设家润多2019年并表11个月贡献营业收入约11.5亿元，下调公司2019/2020年营业收入预测为204.9亿/218.4亿元（原为208.2亿/229.3亿元），下调公司2019/2020年归属净利润预测为1.7亿/1.9亿元（原为2.0亿/2.4亿元），新增2021年营业收入/归属净利润预测为231.1亿/2.2亿元，对应EPS分别为0.20/0.22/0.25元（原2019/20年预测为0.23/0.28元），维持"买入"评级。