公司公告一季度营收90  亿，同比增长67%，归母净利润6.16  亿，同比增长85%，处于前期预告的70-90%区间偏上限，对应EPS  为0.15  元，且扣非净利5.2  亿，同比增长108%，再次逆势超越市场预期！公司解释预告期内，虽然所处行业整体经济环境挑战，但公司基于前期在消费电子产品和客户的完整规划，通信、工业及汽车电子产品和客户的多年提前布局，以及自身强大的项目落地能力，预告期内，公司业绩将继续实现快速增长。各项财务指标中，Q1  毛利率18.89%略低于去年同期，主要因毛利率略低的Airpods  放量所致，我们判断Q1  新老版本耳机共出货500  万部左右，且升级版Airpods  在Q1  有换线和爬坡费用也拉低了毛利率，不过公司马达、声学等零部件盈利水平好于去年同期，公司整体净利率7%，超过去年同期；Q1  销售和管理费用率共下降1%至2.87%，显示规模效应进一步提升，研发投入6.88  亿，同比增长68.9%，研发占比7.6%持续提升。值得说明的是，非经常损益9482  万中，有7729  万是公司进行套保的远期外汇收益，对冲了部分人民币升值的汇兑损失，这也说明了公司汇率中性的稳健财务准则。最后，公司经营现金流比去年下降30%、减少了5.6  亿，主要是为airpods  等新产品备料所致，也意味着二季度的业务弹性可观
        2、二季度展望再度大超预期，消费电子和通信业务全面发力。
        公司展望上半年业绩同比增长区间为70-90%，对应14.0-15.7  亿净利润，与Q1展望区间一致，区间中值对应Q2  单季净利润为8.7  亿，同比增长76.5%环比增长41.2%，再次大超预期！考虑到18Q2  有1  个多亿的汇兑收益而今年同期没有，且19Q2  还要摊销数千万的激励费用，意味着Q2  的实际业绩成长增速会更高。我们认为，升级版AirPods  在Q2  集中放量（普通和无线充电盒版ASP  均有提升，换线和爬坡后盈利能力提升）、iPhone  销量在Q1  降价去库存后Q2  回归正常水平（零部件盈利能力优化）以及华为手机超预期、通信业务在Q2  持续放量，以及公司整体自动化及内部管理效率提升，均推动Q2  业绩继续超预期高增长。
        3、19  年全年高增长确定，未来三年增量逻辑清晰。
        展望19  全年，我们认为，Airpods  在19  年望迎来创新大年，下半年大改版可期，ASP  和渗透率望进一步提升，而立讯全面参与新品研发配套，产能规划大幅提升，在19  年望继续迎来大幅增长，而Watch  零件和整机创新和业务突破亦望超预期。另外，手机方面，即使考虑苹果销量下降较多的悲观预期，因新品类是全年放量，且马达、声学等还会持续份额提升，手机业务的增长趋势依然清晰。此外，公司的绝佳技术和客户卡位使得5G  通信业务在19  年望迎来进一步放量近100%增长值得期待，另外，汽车布局亦在持续推进，整体19  年增量逻辑清晰，逆势持续高成长可期；而2020-21  年5G  创新大年以及公司新品类突破更值得期待。如我们一直重申，立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。公司18-19  年持续推出两期股权激励，亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。
        4、维持强烈推荐，上调目标价至33  元。
        我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向，获得逆势高成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司；考虑可穿戴设备无线耳机、手表以及通信业务的超预期因素，以及18-19  年两期股权激励的摊销费用（19/20/21  合计分别摊销2.82/2.37/1.57  亿），我们预测19/20/21  年归母净利润为38.5/54.5/75.0  亿，对应EPS  为0.94/1.32/1.82  元，对应当前股价PE  为28/20/14  倍，在三年40+%复合增长趋势下，当前股价仍然相对低估，我们维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至33  元，相当于20  年25倍PE，长期看好公司赶超安费诺/泰科等国际巨头市值，招商电子首推品种！
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