▍公司披露2018年业绩：
        ▍①爆款产品销售波动及行业因素致使2018年收入、盈利增长承压。2018年收入9.26亿元，同比-1.9%，其中自有版权图书策划与发行业务收入6.92亿元，同比-0.3%，占总收入约75%；归属净利润2.41亿元，同比+3.7%。收入增速下滑主要系2017年热销头部作品东野圭吾的《解忧杂货店》等三部作品话题热度减弱，销售同比下滑约40%；此外免税政策因素也带来一定短期负面影响。若剔除三部头部作品波动的影响，公司文学类图书营业收入同比增长约8%。利润率方面，公司自有版权毛利率为51.75%，同比-0.92pct，主要系电商渠道频繁的促销活动。目前公司已对团队进行专业化拆分，同时开设了“新经典”和“爱心树”自营旗舰店，以应对电商领域更加激烈的竞争，我们预计未来公司将在销售流量与利润率之间保持平衡。
        ▍②免税政策影响及版权支付投入造成全年现金流转负，后期有望改善。公司2018年经营性净现金流为-0.17亿元，上年同期为1.22亿元，主要系免税政策滞后、整体回款放缓、应收账款上升至1.38亿元，上年同期为0.85亿元；同时公司加大版权支付投入，预付款项上升至1.86亿元，上年同期为0.77亿元。随着免税政策落地，我们预计公司回款与现金流有望在2019年持续改善。
        ▍③存货风险可控。公司2018年末存货账面余额3.36亿元（上年同期2.88亿元），其中原材料1.38亿元，库存商品0.93亿元，委托代销商品1.05亿元；计提跌价准备0.25亿元，存货账面价值3.10亿元（上年同期2.60亿元）。考虑存货构成中，低减值风险的纸张等原材料占比较高，同时公司畅销图书存货质量较高且计提相对充分，我们认为公司整体存货风险可控。
        ▍行业：中国图书市场增速仍全球领先，但2018年增速有所放缓。①据《2018年图书零售市场报告》（开卷信息），2018年图书零售市场码洋规模达894亿，同比增长11.3%（欧美发达国家约1%~3%），但相比2017年+14.6%略有放缓。②渠道方面，电商渠道销售码洋573亿元，同比+24.7%（考虑折扣实际销售额为355亿元），实体书店渠道销售码洋321亿，同比-6.7%。③品类方面，少儿类增速较快，同比+13.7%，而文学类增速下滑，整体同比持平。④老书优势持续，2018年新书码洋贡献率17%，2018年度图书畅销榜依旧以老书为主。
        ▍竞争力：公司市场优势持续，加码版权内容+人才投入与储备，竞争力保持行业领先。①2018年公司主要长销产品依然延续优势，3种图书进入开卷年度虚构类畅销榜单前10名，12种图书进入当当网年度图书畅销榜单前100名，有7种图书进入京东网年度图书畅销榜单前100名。公司关注国内优质原创文学，加强作品版权库建设，公司拥有拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权，在授权期内各类版权增至约3900种。②公司持续强化人才管理，股权激励计划落地。至2018年底，公司图书策划团队从上年177人增至203人，销售发行团队从上年139人增至161人，十年以上资深编辑队伍稳固，同时年轻编辑不断加入，核心人才团队持续壮大。此外，公司已完成股权激励计划，向90名员工授予权益绑定核心人才，保障公司长期竞争力。
        ▍风险因素：行业增速不及预期，行业政策变化，核心编辑人才流失，老书优势无法长期持续，新业务进展不及预期，图书版权价格、纸张价格波动风险等。
        ▍盈利预测与投资建议：综合考虑行业增长趋缓与公司头部作品下滑等短期经营因素影响，我们下调公司2019-2020年收入预测至10.50/12.0亿元（前值11.30/13.0亿元），新增2021年收入预测13.30亿元，下调归属净利润预测2.74/3.17亿元（前值3.07/3.61亿元），新增2021年归属净利润预测3.61亿元，对应PE为31/27/23倍。综合参考DCF模型，我们给予目标价63.0元，对应2019E  PE  31x；考虑当前股价对应测算后目标价的预计涨幅处于-10%~5%的区间内，下调"增持"评级至"持有"。一方面，我们认为公司在畅销书出版领域的市场地位、内容及人才优势依旧领先行业，另一方面，爆款作品下滑以及行业下滑等因素造成公司业绩增长承压，且在当前假设下，公司的估值水平并非绝对低估，因此需关注其业绩增长不及预期的风险。