自1980年至今，3月期和10年期美债收益率共出现过六次倒挂。此前，这种倒挂被认为是美国经济出现衰退风险的最准确信号。但经济学家对本次倒挂是否意味着经济衰退仍有分歧。针对此次3月期和10年期美债收益率出现倒挂引起的市场波动，我们编译整理了Legg  Mason、AXA  IM  Research和BlackRock发表于其官方网站的部分最新观点,  供市场参考和交流。  
        收益率曲线出现倒挂是一个重要的信号    关于收益率曲线倒挂是否预示着经济衰退的话题，重新成为投资者关注的焦点，因为3个月期美国国债和10年期美国国债之间的利差在3月23日出现了负值。由于在美国过去经历的七次经济衰退中，有六次这两种国债期限利差都出现了倒挂，所以投资者担忧未来6至18个月内是否会出现另一场衰退。
        为什么3个月/10年期美债期限利差的走势如此重要？简言之，3个月期国债利率代表了金融机构的借款利率，而10年期利率是他们可以赚取、借出或延长信贷的利率。如果该期限利差为负，会削弱金融机构为推动经济增长的长期投资提供贷款的动力，贷款或信贷形成收缩，导致名义增长率下降。  
        如果以5年/30年期美债收益率利差曲线作为评估长期通胀预期的基础，该曲线会与30年期国债收益率和相应的美联储反应函数（与5年期美国国债收益率高度相关）有很高的相关性，那么走向会有所不同。5年/30年期收益率曲线在2017年第三季度后期开始趋于平缓，并持续该趋势到达19个bps的低点。到2018年7月后，曲线逐渐变得陡峭，并达到目前67个bps的高位。同时，3个月/10年期收益率曲线是扁平的。这不仅适用于现货领域，也适用于远期交易，这表明美联储可能已经先行转鸽，并且正在设计软着陆以防止经济衰退。
        当收益率曲线倒挂时会发生什么？    3月份出现了短暂的波动率飙升和对经济衰退的担忧。由于投资者对3月22日美国国债3yr/10yr国债收益率曲线倒挂的担忧，标准普尔500指数下跌了1.9%，VIX指数上涨了21%，从13.6升至16.5。
        观察自1976年以来收益率曲线出倒挂和相应的股票市场表现，我们很难找到美股市场做出反应的模式和规律。通常情况下，收益率曲线倒挂被认为是对风险资产的不良预兆--股票回报率确实会在收益率曲线倒挂后下跌，平均从最初倒挂前一年的接近12%降至一年后较为平缓的水平。但是，回报率也可能高出平均水平。因为倒挂出现后，一年期远期回报率的范围在-25%至34%之间，正/负回报率大概在50%左右。
        倒挂开始的时间与最终市场受到的影响之间的滞后趋势表明了收益率曲线倒挂并非市场的精确风向标。AXA认为，倒挂不会指向股市的牛市或熊市。它所表明的是一个脆弱、容易出现更高波动性的经济环境。当前的股票市场环境在很大程度上可以由市场情绪和波动性反映出来，价格与隐含波动率具有高度相关性。
        收益率曲线出现倒挂并不代表经济衰退会立即出现    虽然3m/10yr国债收益率曲线在历史上一直是显示美国经济增长和通胀的强有力的领先指标，但考虑到金融环境的变化，Legg  Mason认为曲线变动的意义可能产生变化。如果曲线长时间内保持倒挂，那么应该意味着经济衰退的可能。但是，就目前而言，如果经济增长具有弹性且央行保持支持态度，那么此次倒挂可能只是一次"误报"。  
        自全球金融危机以来，金融体系发生了很多变化，这表明收益率曲线倒挂所传达出的信息与过去可能不同。首先，全球金融危机后，"银行挤兑"类型的流动性不足的风险大幅降低，银行并不像危机前那样依赖零售资金（客户存款）。因此，较高的短期利率可能会减少贷款限制，并造成更紧缩的金融环境。金融危机后的监管变化也使银行融资更加稳定，央行会提供流动性，以及对融资的帮助。去年11月，美联储主席鲍威尔表示，"在公共和私营部门经过10年的集中努力之后，该监管体系现在变得更加强大，在压力时期有能够更有效地运作。"  
        其次，系统中的信用风险或债务越来越多地依赖于主权资产负债表。私营部门债务水平仍低于全球金融危机前的水平。考虑到当前消费状况和企业部门可管理的债务水平，这并不意味着现在出现严重违约周期的可能性比危机前更高。此外，Legg  Mason认为没有出现需要缓解的经济过热迹象，就像之前的繁荣-萧条周期一样。实际上，国内生产总值仍在努力回归全球金融危机前的走势。  
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