▍2018  年业绩大幅增长，2019  年Q1  业绩同比亦有改善。公司2018  年营业收入/净利润分别为85.29/10.81  亿元（同比分别增长18.72%/38.27%），EPS  为0.946元，在前期业绩预告区间内。利润分配预案为每10  股派现3  元（含税），股利支付率近32%，股息率约为3.52%。此外，公司减值影响约2  亿元的利润总额。2019年一季度营业收入/净利润分别为18.89/2.10  亿元（分别同比+11.21%/7.58%）。
        ▍18  年煤炭毛利率略有改善，19  年Q1  产销量大增但均价降幅明显。公司2018  年煤炭产/销量分别为755/758  万吨（同比+4.91%/11.80%），销售均价647  元/吨（同比+10.86%）,吨煤成本236  元（同比+10.77%）。煤炭业务毛利率61.09%（同比有微幅提升）。2019  年计划原煤产量900  万吨，预计增量主要来自于永胜煤业（120万吨），玉溪矿（240  万吨）预计2020  年才能贡献产量。2018  年公司自大宁矿取得的投资收益为3.08  亿元（同比下降19.37%），预计主要受产量下滑影响。2019年Q1  煤炭产/销224/198  万吨（同比分别+23%/46%），销售均价604  元/吨（同比-9.30%），业绩增长主要通过以量补价实现。
        ▍尿素板块依然大幅亏损，但前景有望改善。公司2018  年尿素产销量为79  万吨，销量同比下滑近20%；销售单价1784  元/吨（同比增长26.35%），毛利总额1.45亿元（较去年-0.091  亿元显著改善），但化肥板块整体依然亏损3.52  亿元，拖累公司业绩。二甲醚和己内酰胺产品整体可实现盈利，板块利润总额分别为2074/6640万元。公司拟出资设立山西兰天气化有限公司，生产高附加值精细化工产品代替经济效益偏低的尿素产品，并为所在园区煤化工企业集中供应氢气、合成气、蒸汽等工业气体，远期项目运行后，预计将有效减少尿素对公司业绩的拖累。
        ▍风险因素：煤价下滑；新化工项目投资较大，拖累公司业绩。
        ▍投资建议：考虑公司新矿井投产进度预期的变化，我们下调公司2019  年盈利预测、但上调2020  年盈利预测，预计2019~2021  年EPS  分别为1.0/1.2/1.1  元（2019-20年原预测为1.07/1.19  元；2021  年预测为新增），当前价8.53  元，对应2019～21年P/E9/7/8x，给予公司2019  年P/E12x，对应目标价12  元，维持“买入”评级。