▍MLCC  价格回落+下游需求偏弱，公司短期业绩承压，19Q1  净利润下滑  0~15%。公司  2018  年实现营收  37.50  亿元，同比+19.82%，归母净利润  13.19  亿元，同比+21.72%，扣非后归母净利润  12.84  亿元，同比+28%。公司  2018  年营收及净利润快速增长受益于  MLCC  涨价：包含  MLCC  在内的电子元件及材料业务营收同比+95%，其毛利率同比+17pcts  至  62%。归母净利润增速扣非前低于扣非后，由于公司理财收益由  17  年  0.86  亿元降低至  0.32  亿元。就单季度情况而言，公司  Q4  单季实现营收  9.14  亿元，同比-10.15%，归母净利润  3.87  亿元，同比+0.73%。公司  18Q4  营收下滑主要由于：1）MLCC  进入下行周期，价格较最高点下滑  30~40%，2）手机端需求放缓传导至上游，公司半导体部件（PKG）业务全年营收同比-21%。进入  19  年  Q1，MLCC  价格下滑与下游需求偏弱趋势持续，根据公司业绩预告  19Q1  归母净利润同比下降  0~15%，展望  19H2，随着  5G  建设加速，公司有望迎来业绩拐点。
        ▍管理及研发开支增长，为长期发展奠定坚实基础。公司  18  年毛利率  54.2%，同比+5.6pcts，主要受益  MLCC  涨价，预计  19  年回落至正常水平。公司  2018  年期间费用率同比+2.6pcts  至  14.1%，其中管理费用率同比+1.9pcts，由于工资水平提升及股权激励费用增加；研发费用率同比+0.7pct，是服务于新品开发及品类扩张。我们认为，员工激励及研发高支出均为公司长期发展打下坚实基础。
        ▍插芯受益  5G，MLCC  以量抵价，新品进展顺利，平台化布局加深护城河。2019年  5G  商用加速带动基站及核心网建设，陶瓷插芯销量有望保持  10~20%增速；MLCC  业务抓住国外产能退出机遇，成功切入到家电、安防、汽车等领域优质客户的供应链，全年有望实现以量抵价。公司在稳守拳头主业同时，积极拓展电子浆料、陶瓷劈刀、热敏打印头、陶瓷滤波器等新产品，目前新业务已进入客户认证环节，2019  年有望贡献收入，并为公司带来更广阔成长空间。
        ▍风险因素：MLCC  价格持续下行；新业务拓展不及预期。
        ▍投资建议：公司围绕陶瓷材料拓展更多应用领域，长期成长空间巨大。由于MLCC  降  价与  下  游  需  求  偏  弱  趋  势  持  续,调  整公  司  2019/20  年  EPS  预  测至0.88/1.08  元（原预测为  0.95/1.15  元），并新增  2021  年预测为  1.25  元，基于2019  年  PE=29  倍给予目标价  25.63  元，维持“买入”评级。