▍  1.  经济运行好于预期，逆周期调节的力度和节奏预计将作出调整，避免用力过猛，主要体现在货币政策方面。政治局会议认为，“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”。国家统计局和央行最新公布的统计数据显示，GDP、投资、消费、工业、PMI、金融数据等主要宏观经济金融指标均超市场预期，其中，经济增长克服了去年一季度基数相对较高和去年以来经济下行惯性对今年一季度构成的双重压力，实现了  6.4%的增长，这显示宏观政策逆周期调节已经取得显著成效，并且，这个增速已经处于今年经济增长预期目标区间的上限附近，随着前期政策后续效应的显现，加上基数逐步降低，经济增长有条件实现预期增长目标。因此，逆周期调节的力度和节奏有必要作出调整，避免用力过猛。
        货币政策方面，今年一季度，信贷显著放量，社融余额增速也企稳回升，实体经济流动性宽裕，货币政策在稳健的基础上边际宽松为年初经济企稳起到关键支撑。然而央行在公开市场操作层面相对谨慎，虽然  1  月份有降准，但  2  月份公开市场操作实现净回笼，3  月份又连续  18  天暂停逆回购。4  月中下旬面对  3665  亿的  MLF  到期缺口，央行开展部分短期逆回购操作和部分  MLF  续作补充流动性。现在，央行一季度货币政策例会中重提“管好货币总闸门”，政治局会也为货币政策定调“松紧适度”，可以看出短期内货币政策在稳健的总基调下，货币操作放短缩长或将持续，实体经济流动性规模的扩张力度将有所调整。财政政策方面，会议强调，“积极的财政政策要加力提效”。今年一季度，公共财政支出同比增速  15%，达到一年以来的最高值。有观点认为在减税降费力度加大、经济增速中枢下降导致财政收入压力上升的背景下，一季度财政支出的高增存在提前透支全年财政能力的可能。我们认为，后期财政政策仍将保持积极状态，支出和收入方面更加注重质的提升，包括加快盘活存量资金等。
        逆周期调节的政策不会转向。虽然经济增速在一季度略超市场预期，会议也认为，“一季度经济运行总体平稳、好于预期、开局良好”，但经济增长内生部分例如制造业投资、民间投资等仍存在下行压力，名义  GDP  回落带动企业盈利持续承压。因此我们认为，逆周期调节的政策力度有所调整，但并不意味着政策方向将收紧或者转向。
        ▍  2.  重点加强以供给侧结构性改革的办法来稳定需求。会议强调，“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆。宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力”。我们认为，未来政策将更加注重通过补短板、降成本的方法稳定和提升总需求。一是基建投资将持续稳定回升，特别是在基础薄弱的地方领域；二是着力解决小微企业融资难、融资贵问题。预计将有针对性地扩大再贷款、再贴现规模，在金融供给侧改革的方向指引下，对中小银行实行较低的存款准备金率框架将加快建立；三是减税降费将继续加快落实，减轻企业负担，提升企业经营活力。4  月  1  日增值税减税落地，5  月1  日开始调降社保费率。预计今年减税降费力度将使得企业增加获得感，资产负债表压力有所减轻，融资能力、抗风险能力、经营活力均将有所增强。
        ▍  3.  未来房地产政策或将边际收紧。相比于此前几次政治局会议和去年底的中央经济工作会议，此次政治局会议要求，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。”目前来看，在地方政府政策边际放松和整体信用环境宽松的影响下，房地产市场有新一轮上升的苗头，泡沫化风险有所加大。3  月  70  大中城市新建住宅价格指数中一线、二线、三线城市环比均继续正增长，涨幅分别为  0.2%、0.6%和  0.7%。特别是三线城市，环比涨幅较  2  月扩大0.3  个百分点。三类城市  3  月同比增长也均较上月有所扩大。我们认为未来房地产政策将进一步引导房地产市场回归“房住不炒”的基本政策方向，房地产价格上升势头将受到限制，市场热度也会逐渐降温。今年前三月房地产开发投资增速超预期，预计后续增速大概率呈温和回落态势。
        ▍  4.  以关键制度创新来推动资