地方政府专项债发行节奏有望加快，政府性基金或将维持高速扩张。全年财政政策宽松基调已定，货币政策进入观望期，10年期国债收益率3.4%是当前市场情绪博弈的重要关口。
        ▍  一季度财政收支“剪刀差”走阔。财政收入同比增长6.2%，较去年同期下降7.4个百分点。财政支出同比增长15%，较去年同期上升4.1个百分点，一季度财政收支走势分化程度扩大。
        ▍  财政收入增速受到减税降费影响持续下坡。一季度增值税高位企稳，消费税和企业所得税有所回暖，而个税、进口税减少和出口退税增加则对一季度财政收入施加负面影响。展望未来，在税率不再发生变化和经济企稳假设下，个税、消费税、企业所得税可能有所回升。而4月1日实施的增值税税率下调，预计将使增值税增速大幅下滑，财政收入将明显承压。
        ▍  地方政府一般债提前发力，基建相关支出高增。一季度城乡社区支出6247亿元，同比增长22.8%，交通运输支出3820亿元，同比大幅增长47.4%。其他支出增速大致与前值持平，保持稳健增长。但是考虑到一般债发行额度所剩不多，财政支出全年上升趋势可能减缓。新增地方政府一般债全年限额为9300亿元，一季度新增6114亿元，已经接近全年额度的2/3，后续发行力度将会受限，预计财政支出大幅扩张难以持续，财政收支“剪刀差”收窄。
        ▍  政府性基金收入下滑，支出大增。地方政府土地出让收入下滑，导致政府性基金收入增速时隔3年再度转负。2019年一季度，土地供应面积下滑较多，即使在房地产“小阳春”的影响下土地成交楼面价上涨较快，但仍难掩土地出让收入下行。地方专项债发力，地方土地出让收入安排支出大增导致政府性基金支出同比高增。2019年新增专项债限额2.15万亿元，争取9月底前发行完毕，一季度新增7062亿元，节奏明显快于往年，约为目标的1/3，后续仍有提速可能，支持政府性基金支出进一步扩张，预计政府性基金维持高速扩张。
        ▍  债市策略：总体而言，财政扩张在一季度提前兑现，未来财政支出受到一般债额度和财政收入的限制可能会边际减弱，政府性基金支出在专项债的支撑下预计仍将保持高增速。对于债市而言，积极的财政政策已经对经济产生了积极的影响，虽然可能不会更加“积极”，但是总体的宽松基调不会很快改变。对利率的影响仍需观察经济基本面反弹力度，融资结构的改善程度，以及央行的货币政策走向。市场和货币当局都进入了经济金融基本面的观望期，目前10年期国债收益率3.4%的点位是市场情绪博弈的重要关口，基于基本面的超预期改善和货币政策的调整，我们把10年国债收益率的运行区间判断上调为3.2%~3.6%。