此外，公司持续加大对人员、研发的投入，股权激励计划强化绑定中高层团队利益，研发投入近百亿，为后续差异化产品策略、渠道变革铺垫基础。
        ▍四季度毛利率提升超预期，一季度积极经营策略效果良好。2018  年公司营收2618  亿元，同比+8.2%；净利润  202  亿元，同比+17.1%，基本符合预期。单季度看，2018Q4  公司营收  544  亿元，同比+0.5%；归母净利润  23  亿元，同比+2.0%，单季度增速环比下滑较大主要因为上年同期有  13  亿非流动资产处置收益；若剔除非经常性因素，扣非归母净利润  28  亿元，同比+70.7%，超预期，主要受益于原材料成本改善和汇率环境改善带动毛利率提升近  4pcts。展望一季度，从经营情况看，公司积极的市场策略效果良好，整体预期一季度收入有望实现大个位数增长。
        ▍受益积极、快速的策略调整，空调、洗衣机业务显著改善。分品类来看，空调业务全年收入同比+14%，18H2  受行业景气下行影响拖累，但  18Q4  出货量开始改善，销量增速较  18Q3+11pcts。一季度，在行业整体景气筑底过程中，公司率先采取积极促销策略应对，份额提升显著，按照产业在线数据，一季度内销出货+14%；洗衣机自  18Q3  快速调整经营策略，重新推出走量  SKU，份额快速稳住，18Q4  开始改善，小天鹅收入同比+15%，较  18Q3  增速改善  16pcts，19Q1  改善持续。东芝家电  2018  年盈利能力改善，全年销售及管理费用减少  0.9亿元，顺利实现扭亏为盈的目标。KUKA  由于重组费用出现单季度亏损，18Q4税后利润亏损  5680  万欧元，对应估算影响公司归母利润  4.3  亿左右。
        ▍外部环境积极兑现，公司不吝人员、研发投入，积极铺垫长期增长。18Q4  开始，汇兑、原材料等外部因素开始积极体现，18Q4  毛利率为  28.6%，较上年同期提升  4.7pcts，其中原材料成本下行和汇率环境改善预计贡献  4pcts  左右。19Q1人民币相对美元贬值  6%，与  18Q4  接近，预计将持续贡献正收益。三费上看，销售费用维持稳健，18Q4  销售费用率基本持平；去年，公司积极推进多项股权激励计划，带动管理费用同比+39%；此外，公司保持持续领先的研发投入，单季度研发费用同比+33%，全年总计约百亿，五年合计  300  亿元，在家电领域发明专利数量三年稳居全球第一，将是未来产品升级、差异化竞争的核心基础。
        ▍继续巩固灵活高效经营体制，率先引领行业变革。公司与员工利益深度绑定，2019  年股权激励覆盖人数达  1662  人，强化中高层管理队伍覆盖（限制性股票激励方案由  18  年的  344  人提升至  451  人），继续巩固公司所拥有的行业最佳激励体制。此外，面临行业当前差异化需求、渠道变革时，公司策略灵活快速，半年时间推出  COLMO、华凌、布谷等差异化品牌，品牌矩阵搭建完成。渠道变革方面，从新零售到苏宁零售云，合力推动价值链整合和渠道优化，进而提升企业综合竞争力。
        ▍风险因素：2019  年终端零售不及预期；原材料价格大幅上涨；渠道库存压力继续加大；汇率大幅波动。
        ▍投资建议：我们调整  2019-21  年  EPS  预测为  3.43/3.79/4.13  元（原  2019/2020年预测为  3.7/4.28  元，新增  2021  年预测），对应  PE  为  16/15/13。公司是全球白电龙头，短期策略调整灵活快速，效果显著；中长期不吝人员、激励体制、研发投入，引领渠道、产品变革。此外，公司股东回报优厚，分红率+回购合计占比  62%，充分考虑了股东利益，继续重点推荐，维持“买入”评级。