今年一季度新增违约主体数量相比于去年同期，多增17  家。从违约率来看，2019  年一季度末，信用债整体累计违约率约为0.8%，相较于18  年一季度末及年末分别上升约0.5  和0.1  个百分点。分企业性质来看，2019  年一季度末，民企信用债累计违约率约为5.1%，较18  年一季度末及年末分别上升约3.5和1.2  个百分点。2）违约有何特征？一方面违约仍集中于民企，19  年新增违约主体中民企仍占多数，与18  年情况相似，民营企业融资状况仍待改善，CRMW  创设边际放缓，对民企融资支持力度边际减弱。另一方面违约对市场影响仍然较大，如康得新、中民投及东方园林等主体违约。此外，19  年以来变相违约债券增多，其中包括本息展期、技术性违约、场外兑付、要求持有人撤销回售申请等。
        一周市场回顾：净供给减少，收益率上行为主。上周一级市场净供给467.0亿元，较前一周有所下降。从评级来看，AAA  等级占比最高，为52%。从行业来看，综合行业以19%的占比居第一。在发行的195  只主要品种信用债中有18  只城投债，占比较前一周基本持平。二级交投有所下降，收益率上行为主。具体来看，1  年期品种中，超AAA、AAA-、AA+与AA  等级收益率均上行3BP，AAA  和AA-等级收益率均上行2BP；3  年期品种中，AAA-等级收益率上行11BP，AA+等级收益率上行10BP，AA  等级收益率上行9BP，AAA  和AA-等级收益率均上行8BP，超AAA  等级收益率上行7BP。
        一周评级调整回顾：3  项信用债主体评级下调。上周有3  项信用债主体评级下调，3  项信用债主体评级上调。评级上调的发行人中马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司来自建筑业，信用评级上周由AA-上调至AA；评级上调的发行人中三一集团有限公司来自制造业，信用评级上周由AA+上调至AAA；评级下调的发行人中中信国安集团有限公司来自综合行业，评级展望上周调整为负面。
        投资策略：民企违约仍甚
        1）信用债收益率上行。上周信用债收益率跟随利率债上行，信用利差小幅走扩。AAA  级企业债收益率平均上行7BP、AA  级企业债收益率平均上行7BP，城投债收益率平均上行8BP。
        2）中信国安陷债务危机。中信国安是由国企通过混改而成的民企，经营有色、地产、文娱等多项业务，自19  年初被爆出资产被冻结以来逐步陷入债务危机，主体评级从AA+/稳定经两次下调至A/负面，后续危机的解决或依赖于外部支持，中信集团已介入其资产重组。中信国安具有违约民企的典型特征，如资产增速快、负债率高、业务多元化、资金链紧张等，不属政策支持的类型，因而在这一轮民企抒困中获益有限。
        3）民企违约仍甚。19  年一季度新增信用债违约主体18  家，如果简单年化，已经超过去年全年。违约主体仍集中在民企（新增违约主体中16家为民企），意味着信用资质最差的那部分民企并没有因为政策转向而受益，也意味着信用债风险偏好分化加大。展望未来，民企整体信用风险将受益于盈利改善和政策抒困而降低，但最差的那部分民企违约风险仍高，民企违约或仍将频发。