多晶硅料有望止跌企稳，下半年有望涨价。根据年报披露，公司18年多晶硅销量1.92万吨，生产成本5.53万元/吨，毛利率33.88%，由此可估算，多晶硅全年不含税均价约8.36万元/吨，收入规模约16亿元，公司18年高纯晶硅及化工业务合计收入33亿元，按此估算化工业务收入规模约17亿元；根据硅业分会公众号统计，4.17多晶硅料价格触底回升，并且目前停产检修企业有3家，其中万吨级企业2家，预计复产时间4月底-5月初，5月份将新增一家万吨级企业全月停产检修；我们认为多家企业的停产检修，表明价格跌幅已超出部分企业承受能力，而供给端收缩有望成为价格止跌企稳的信号；另外随着4.12竞价政策的出台，我们认为补贴类光伏项目有望在下半年释放，在需求拉动下，硅料价格有望持续上涨。  
        电池片是19年增长核心动力。根据公司年报，18年电池及组件销量6.44GW，通威太阳能子公司净利润8.42亿元，按此估算年均单W净利润约为0.13元/W；18年底公司已经形成3GW多晶+9GW单晶合计12GW产能，产能已位列全球第一，预计19年底将达20GW，集中度进一步提升；我们预计19年年均单W利润平稳下降至0.12元/W，电池片销量12GW，估算电池片贡献净利润有望超14亿元，成为公司19年最主要的利润增长来源；2020年即使单W净利润下降至0.10元/W，新产能的投产依旧可以拉动增长，预计2020年电池片业务业绩贡献有望达到20亿元。  
        盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为29.65、37.18、44.63亿元，分别同比增46.88%、25.40%、20.04%，EPS分别为0.76、0.96、1.15元；我们认为光伏行业下半年景气度有望持续提升，产品价格下跌影响已有充分消化，19年新增产能为公司带来较大业绩弹性，由于18年行业出现重大波动，19年后行业经营情况开始趋稳，所以我们参考19年同行业可比估值，按照2019年20-25倍PE，对应合理价值区间15.20-19.00元；公司一季末每股净资产3.92元，按照PB估值4.3-4.4倍，对应合理价格区间16.86-17.25元，我们认为光伏行业作为加工制造行业，PE估值更具有参考意义，因此给予15.20-19.00元合理价值区间，"优于大市"评级。  
        风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。