【点评】（详见正文）  
        1）收入端：内生稳健增长，并表贡献弹性。18  年顾家加快并购步伐，预计外延贡献收入  10%左右，内生增速则接近  25%。  
        ①分品类看，传统品类持续扩张，新品类高速增长。沙发/床具/配套品/餐椅增长  39.3%/27.8%/32.1%/20.5%，增速稳健。其中沙发内生增速  20%+，预计休闲/布艺沙发稳健，功能沙发增速较高，床具/配套产品仍处于高速扩张区间。信息技术服务/红木家具/定制家具分别同比增长  90.8%/40.1%/145.8%。
        ②分市场看，内销收入增速稳定，外销业务稳步发展。内销/外销收入同比分别增长  29.1%/56.7%。内销方面，渠道快速扩张，自主品牌门店净增加  956  家至  4222  家，开店和下渗加快，且门店效率提升。外销方面，顾家外销国家战略与大客户战略效果显著，且贸易战期间订单有所增长。当前，公司国内外共6076  家门店（包含其他品牌门店  1854  家），布局日趋国际化。
        2）盈利端：毛利率略有承压，期间费用率优化。  
        ①整体毛利率下降  0.9pct  至  36.4%。分产品看，沙发/配套品/餐椅毛利率下降  1.6/0.3/1.4pct  至  34.9%/26.2%/28.5%，主要系并表低毛利标的拉低盈利，床具毛利率持平于  38.2%，原材料  TDI  均价同比基本持平，定制/红木毛利率上升  3.1/0.5pct至  30.0%/14.0%，主要因收入高增显现规模效应。分地区看，内销毛利率上升  0.5pct  至  42.9%，外销毛利率下降  0.4pct  至23.6%，虽贸易战让利压缩利润，但人民币贬值抵消部分负面影响。未来随着  TDI  等原材料价格基本可控，盈利有望稳定。
        ②期间费用持续优化。销售费用率下降  1.5pct  至  19.5%，主要系渠道效率提升，精准营销加强，管理费用率上升  0.7pct  至2.7%，主要因股权激励费用增加，研发费用率上升  0.4pct  至1.5%，公司发力设计研发，财务费用率下降  0.4pct  至  0.3%，整体期间费用得以控制。
        ④其他重要财务指标：营业外收入占收入比重下降  0.7pct  至1.9%，主要系政府补助未随收入扩张而增长；叠加所得税率由17.1%升至  23.7%，净利率下降  1.5pct  至  10.8%，但扣非后净利增速高达  34.1%。此外，期末存货较期初增  32.3%，应收票据及应收账款较期初增  118%，主要因并表标的新增应收账款和存货。经营性净现金流同比下降  11.9%，但降幅较  Q1-3  有所收窄。
        3）未来：地产景气有望回暖，公司拓品类+拓渠道维持增长  ①当前一二线城市地产销售有向上趋势，而竣工方面，地产商融资环境改善+强制交房约束，将推动  19  年竣工面积增长。而软体行业竞争格局好，公司作为龙头优势突出，将受益于行业景气回暖。②新品类享受渠道、品牌红利而维持高增，提升客单价，公司发力区域零售中心，完善组织架构，支撑多品类发展。③渠道仍处高速扩张通道，进一步下渗打开空白市场。赋能经销商+线上线下引流+信息化提升渠道效率，同店有望维持增长。此外，定制+软体融合店、全屋  B2B、新零售、百货店等模式日益丰富。④越南工厂若投产，可提升公司在贸易战中的议价能力，且公司受益于市场集中度提升，外销订单持续向上。
        4）盈利预测：预计  2019-2021  EPS  为  2.84/3.42/4.06  元，对应  PE  为  19.7/16.3/13.8X。我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的狼性发展，未来成长空间可期，维持强烈推荐评级。    
        风险提示：地产销售大幅下滑，外延并购不及预期