中国内地市场四季度同店销售表现明显好于港澳市场的原因是去年同期中国内地市场的基数较低。分品类来看，中国内地黄金产品同店销售增速  14%，港澳地区  3%。中国内地镶嵌珠宝同店销售增速  0%，港澳地区-10%。黄金产品同店销售表现好于镶嵌珠宝的主要原因是已售黄金产品的平均单件重量增加以及“周大福传承”系列销售畅旺，拉动了期内黄金产品的平均售价。
        多品牌零售网络扩张稳步推进
        截至  2019  年  3  月  31  日，集团多品牌零售网点扩大至  3134  个。19  财年四季度中国内地净增加  47  个零售点，其中包括  39  个周大福珠宝，4  个MONOLOGUE，3  个  SOINLOVE，2  个周大福钟表和  1  个  T  MARK，并关闭  2  个  HEARTS  ON  FIRE。我们认为，在港澳市场几乎接近饱和的背景下，以内地为重心的多品牌叠加渠道下沉策略有望扩大集团市场占有率，同时亦降低了客户群体单一的风险，看好该策略的发展潜力。
        上调至增持评级，合理价值  9.20  港元/股
        我们分别上调港澳及内地  19  财年同店销售增速至  10%和  3%，此前假设分别为  8%和  1%。基于以上假设的变动，预计公司  19  财年收入  682.68亿港元，归母净利润  45.7  亿港元，对应每股盈利  0.46  港元。根据广发海外宏观团队观点，2019  年中美贸易谈判有望取得阶段性进展。我们认为香港零售气氛有望逐步回暖，行业估值反弹可期。因此采用  20x  PE  估值（略高于历史均值  19x  PE），得到合理价值  9.20  港元/股，上调至增持评级。
        风险提示
        贸易战进一步升级，人民币超预期贬值，访港旅客增速不及预期。