此外，油价重回上升通道，此前存货跌价准备有望转回。公司下游长丝持续外延并购巩固龙头地位，上游文莱大炼化项目预计2019年投产，将进入产业链一体化时代。
        ▍公司2018年业绩符合预期。公司2018年实现营业收入849亿元，同比+29%，归母净利润19.6亿元，同比+16%；其中18Q4实现营业收入210亿元，同比+13%，环比+15%，归母净利润-2.4亿元，与同行业其他公司类似，由于2018Q4大额库存损失等原因导致单季度亏损。此外公司公告2018年分红方案拟每10股分红3元，分红占归母净利润比例43%。
        ▍2018Q4油价大幅下跌，库存损失等因素导致单季度亏损。2018Q4国际油价大幅下跌，布伦特、WTI油价季度环比分别为-35%、-38%，在此推动下聚酯产业链主要产品价格下跌，PTA/涤纶长丝POY季度环比-24%、-26%，与同行业其他公司类似，公司2018Q4库存损失严重，其中公司计提1.2亿元存货跌价准备。2019年长丝行业景气迅速回暖，一季度PTA/长丝POY/FDY/DTY平均加工利润分别为169/2/437/433元/吨。此外2019Q1油价重回上升通道，产业链化工品价格提升，预计2019Q1将享有库存收益，此前存货跌价准备有望转回。
        ▍下游长丝环节外延并购新产能，持续巩固行业龙头地位。公司近期收购嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料100%股权，增加聚酯纤维产能145万吨，当前产业链参控股1350万吨PTA、630万吨聚酯（415万吨长丝+150万吨瓶片+65万吨短纤），锦纶产业链参控股己内酰胺30万吨。此外，公司还收购浙江恒逸物流和宁波恒逸物流，打造自有物流网络，降低产品运输费用。公司通过外延并购迅速扩充下游产能，市场份额持续提升，龙头地位稳固。
        ▍上游文莱大炼化项目预计年内投产。公司文莱一期800万吨大炼化项目，截至日前累积投资30.10亿美元，项目整体进度93%，预计今年可以实现投料试车，届时公司将实现“PX-PTA-聚酯”全产业链贯通。公司文莱炼化项目享有税收优惠，11年内免企业所得税；同时其成品油可以直接在国际市场销售，国内成品油前景竞争激烈，国际市场直接销售是公司大炼化项目重要优势。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目进度不及预期的风险。
        ▍投资建议：由于公司大炼化项目低于此前预期，下调公司2019-2020年业绩预测至34.5/56.6亿元（原预测为53.9/71.5亿元），新增2021年盈利预测57.5亿元，对应2019-2021年EPS分别为1.21/1.99/2.02元，当前股价对应PE分别为13/8/8倍。按照2020年10倍PE估值，给予公司目标价20.0元，维持“买入”评级。