公司  2019  年第一季度大品种和小品种产品销量分别为15298、18965  吨，同比  2018  年分别增长  1%、33%。公司小品种产品占营收比重达到  67%，与  2018  年报相比再次提升。高盈利小品种产品占比的提高也使公司毛利率水平出现显著提升：报告期内公司综合毛利率  23.0%，同比提升  3.4  个百分点。②公司大小品种价差的同比扩大。据我们测算，公司大品种产品  2019Q1平均价差  2201  元/吨，同比扩大  76  元/吨；小品种产品  2019Q1平均价差  9198  元/吨，同比扩大  823  元/吨。③非经常性损益影响。报告期内公司非经常性损益  635  万元，同比增加  473  万元。期间费用方面，报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为  819、2487、204  万元，同比分别变动+17%、+3%、-57%；三项费用率分别为  2.01%、6.11%、0.50%，同比分别变动+0.15%、-0.27%、-0.75%。
        大品种：稳基建政策背景，需求端稳定增长
        公司大品种产品为聚醚大单体，下游用于制造混凝土聚羧酸减水剂，需求与基建、房地产高度相关。2018  年  4  季度以来，稳基建补短板政策频出，财政部在  2018  年  11  月  9  日连发  6  个文件，提前向  26  个省下达  16,632  亿元的财政资金。预计  2019  年基建投资增速将达到  10%，带来减水剂需求增长。公司现有大品种产能  11万吨，募投项目新增  3  万吨预计  2019  年逐步投产。
        小品种：业务卡位精准，募投产能奠定未来高增长
        业务卡位精准，与国际巨头同台竞技：公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头，而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势，在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户：公司小品种板块主要客户为美国迈图，公司  2016  年对迈图系销售额约  1.8  亿元，占总营收的12%，占小品种板块营收的  26%，其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。募投项目打开产能瓶颈：公司募投项目包含小品种板块产能  5.5  万吨，其中聚醚胺  0.8  万吨，特种聚醚及合成酯  4.7  万吨，预计  2019-2020  年逐步投产。募投项目的投产将显著改善公司产能瓶颈，开启新一阶段的高增长。
        预计公司  2019、2020  年归母净利分别为  2.65、3.42  亿元，对应  PE  16.1X、12.5X，维持买入评级。