新闻联播通报的电子烟产品为加热不燃烧烟草（HNB），其作为烟草专卖产品（尤其烟弹），目前在国内仍处于禁售状态。根据法规，非法经营销售该类产品达到五万元以上，即为“情节严重”，并触犯《刑法》中的非法经营罪。近一年来，国内加大对加热不燃烧产品走私的打击力度，本次央视通报的打击电子烟走私示范案件，亦是彰显国家对于规范HNB  市场的信心和决心。
        全球HNB  烟草潜力正逐步验证。HNB  在海外正呈快速扩张趋势，根据菲莫国际2018  年数据：公司当年HNB  烟弹销量同增93.2%至443  亿支；用户数量同增39%至960  万人。考虑烟民对HNB  接受度正逐步提升，且该品类对烟草税收影响有限（详见去年8  月深度：《析海外鉴中国，新型烟草破局可期》），各国政府对于HNB  市场的开放度正逐步提升：如美国有望在年内开放IQOS  销售，考虑美国烟草审批机构（FDA）在全球具有较强权威性，若IQOS  能够获得美国市场的准入资格，不仅助力HNB  市场扩容，亦有望推动全球其他地区政策的放开（详见今年3  月深度：《IQOS  全球快速扩张，看好新型烟草产业链投资机会》）。
        国内加热不燃烧烟草政策趋于积极。对于中烟而言，能否推出有竞争力的HNB  产品不仅关乎未来对国内烟草市场掌控力，亦是  “走出去”战略能否落地关键要素。当前时点，在监管部门大力整治国内HNB  市场同时，各中烟亦加速推出相关产品：包括云南中烟、四川中烟、湖北中烟等烟企陆续发布HNB  新品，国内HNB  产品在设计研发端持续升温。同时，政策端亦出现了积极变化，如：1）在2018  年7  月烟草总局印发的改革要点通知中，明确深化新型烟草创新改革，推进新型烟草制品定型化、产业化、品牌化发展，推进政策法规研究；2）2018  年末，中烟国际拟赴港上市，新型烟草出口是其主要业务。
        加速新型烟草布局，劲嘉迎来业务延伸良机。在新型烟草领域，劲嘉联手云南中烟（国内最大的加热不燃烧烟草出口商），与云烟全资子公司华玉科技成立“嘉玉科技”进行烟具产品生产；同时，公司亦和小米系成立“因味科技”，有望提升烟具类产品的研发设计能力。目前劲嘉已与多家中烟公司开展相关新型烟草研发，看好公司凭借中烟渠道和产品优势，率先和中烟公司共同匹配研发，切入新型烟草市场。伴随国内对于HNB走私以及蒸汽型电子烟不规范经营行为加大打击力度，新型烟草市场正朝着“良币驱逐劣币”方向演进，看好以劲嘉为代表的中烟系正规军迎来发展机遇。
        大包装业务稳步扩张，带来业绩增长新动能。近年来，公司聚焦精品烟盒、酒盒及3C  产品包装，发力彩盒业务。公司前期在印前环节（设计）、印中环节（印刷）有较强的技术积累，伴随印后环节（制盒）精细化和自动化程度升级，公司彩盒制造能力持续提升。受此推动，公司成功战略入股申仁包装，并共同推进产能扩张，以夯实对茅台集团的一体化包装服务能力，我们判断今年开始茅台类大包装产品有望逐渐增加贡献；同时，公司亦开拓如第四套人民币纪念币套装盒、多款新型烟草彩盒包装、知名白酒品牌如“劲酒”、“五粮液”、“江小白”的外包装等，2018  年彩盒业务实现收入4.8  亿元，同增79.81%。我们判断，受益于彩盒生产设计能力持续提升，公司料加速引入新客户和新产品，带来公司业绩增长新动能。
        投资建议：烟标主业稳健趋良，大包装业务渐入佳境，新型烟草打开成长空间，继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头，近两年主业表现稳健，现金流情况佳、财务杠杆率低，紧贴中烟及酒类大客户不断延伸业务，在A  股中极具稀缺性。其中：在包装主业领域，受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进，公司收入、业绩有望延续稳健较快增长，基于“前端设计+后道包装工序”优势下的品类&客户拓展为传统主业中长期看点；同时，公司积极布局新型烟草业务以配套中烟产业创新发展，后续新型烟草政策若逐步明朗并落地，公司有望实现业务延伸，并带来更大成长空间。公司前期引入国资背景战略投资者，更是为整合与创新保驾护航。我们预计2018-2020  年公司归母净利润7.26/8.94/10.68  亿元，对应PE33/27/23X，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  中国禁烟力度提升，拖累卷烟需求；
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