▍公司发布2018年业绩，实现收入15亿元，+21%。归母净利润1.68亿元，-15%。扣非净利润1.38亿元，-25%。其中，2018Q4实现营业收入6亿元，+13%，扣非净利润5583万元，-54%。公司发布2019Q1业绩预告，实现净利润702-830万元，同比下降35%-45%。
        ▍公司收入增速在下半年略有下降，我们预计2019年公司收入增速将稳中有增。公司2018年各季度收入增速分别为24%/49%/15%/13%，2018年3月后自然资源部的机构改革对于2018年的招投标和收入确认都产生了一定的影响。我们认为2019年公司的收入增速将会提升，主要是预计机构改革变动在2019年上半年会接近尾声，下半年有望进入建设期，公司下半年业绩占全年比例超60%。在收入贡献上，我们认为不动产登记和第三次国土调查将成为2019年的业绩主要驱动力，不动产登记将有更多设备和应用方面的需求。2018年下半年全国各省陆续启动三调招投标工作，子公司南京国图在国土三调市场中占领先地位。
        ▍2018年毛利率继续下降，费用提升，2019年费用率有下降空间。公司毛利率为55%，下降4个百分点。自2015年公司的地理信息化应用发展迅速，应用软件需要定制化开发，毛利率较低但市场空间远大于平台软件。另外，因为子公司超图信息组织架构调整以及并购子公司录得超额业绩给予奖励导致2018年公司的管理费用增加，这部分费用在2019年将会减少。
        ▍自然资源资产产权制度改革长期带来更多建设需求。自然资源部的成立结束了以往GIS业务分散在多个部委的格局。我们期待在未来信息化项目的推进力度及速度上将超过以往。上周末，中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》，总体目标是到2020年，归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅、监管有效的自然资源资产产权制度基本建立。其中提到主要任务包括：开展自然资源统一调查监测评价和加快自然资源统一确权登记。在信息化需求上，未来将建立统一权威的自然资源调查监测评价信息发布和共享机制，并建立健全登记信息管理基础平台，提升公共服务能力和水平。期待组织机构调整结束后的各项信息化建设规划。
        ▍风险因素：自然资源部建设规划低于预期；第三次土地调查投入规模不及预期。
        ▍投资建议：短期看国土三调预计在今年迎来系统密集建设期，中长期看新机构成立将有长期建设规划和需求，小幅上调公司2019-2020年EPS预测至0.51/0.64(原预测为0.48/0.61元)并预测2021年EPS为0.85元，对应PE为37/29/22x，维持“增持”评级。