事件：公司发布2018年报及2019年一季报预告，全年实现营收15.18亿元，同比增长21.45%；归母净利润1.68亿元，同比下滑14.6%；扣非净利润1.38亿元，同比下滑24.63%。一季度预计归母净利润702-830万元，同比下降35-45%，非经常性损益约为363万元。
        成本费用暂时拖累利润，机构变革影响持续。公司18年收入仍有21.45%的增长，但为适应自然资源部变革，子公司结构调整导致成本费用暂时增加，毛利率有所下滑，加上并购子公司超额完成业绩承诺的现金奖励支出，18年归母净利润略有下滑。由于机构变革的影响延续至上半年，市、县一级的政府单位三定方案在陆续落地中，造成部分订单招标进度延迟，部分合同验收进度和回款进度推迟，公司19Q1业绩还不理想。机构变革虽然短期带来了震动，但国土空间规划、生态修复、所有者权益管理等新信息化应用需求有望纷至沓来，我们预计下半年很可能是公司订单和业绩的双拐点。作为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业，机构变革也可能是公司进一步提高市场集中度的机遇。
        国土三调持续释放，积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作，公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位，后续随订单和回款的推进，业绩将持续放量。此外，公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域，同时加大云服务及大数据产品的研发力度，这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。
        维持“强烈推荐-A”评级：机构改革对公司短期业绩带来影响，但国土三调持续高增长，同时我们认为公司的资本扩张还会继续，暂下调2019-21年净利润至2.06/2.79/3.66亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：1、机构调整低于预期；2、国土三调市场规模低于预期。