公司2018  年电商和线下业务收入分别增长7.28%和12.85%
        电商收入增速放缓主要由于2018  年社交电商平台呈现爆发式增长，对传统电商平台流量构成分流，而公司之前渠道以传统电商平台为主，电商Q2  和Q3  销售出现负增长，但公司已就此情况积极应对，入驻社交电商，同时在内部运作、产品开发等方面做出调整，Q4  电商销售已恢复增长。
        公司综合毛利率35.11%，较上年同期下降1.25  个百分点
        一方面由于公司2018  年进一步拓展唯品会、京东等平台经销业务和扩大社交平台销售业务，这些业务增长超过电商自营增长，但毛利率较自营低，因此电商业务毛利率由2017  年的45.23%下降至42.46%，另一方面由于高毛利率电商业务占比下降，由2017  年的38.71%下降至37.60%。
        公司期间费用率较上年略有下降，营运指标基本保持平稳
        2018  年公司期间费用率22.90%，较上年同期下降0.76  个百分点，其中研发费用率下降0.75  个百分点，主要由于研发支出减少。财务费用率减少0.48  个百分点，主要由于利息支出下降，银行存款利息增加。公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为155.69  天和19.64  天，基本保持平稳。
        2019-2021  年每股收益分别为1.20  元/股、1.37  元/股、1.57  元/股
        我们预计公司业绩有望继续保持较快增长，电商业务调整结束，线下业务在继续强化渠道建设，不断开发极致大单品等战略下预计保持平稳增长。参考可比公司平均估值，考虑到公司加盟业务占比高，业绩弹性更大，给予公司2019  年19  倍市盈率，合理价值22.80  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        市场需求波动风险，原材料波动风险，社交电商开拓低于预期的风险。