预期公司Q1运营仍有压力，全年望实现双位数增长。下调公司2019/2020年EPS预测为1.20/1.38元，维持“增持”评级。
        ▍公司2018年收入/净利润分别同增10.44%/10.77%。公司2018年实现收入27.18亿元，同增10.44%，净利润2.85亿元，同增10.77%，EPS为1.07元。其中Q4收入同增4.67%至9.16亿元，净利润同增3.84%至1.04亿元。从盈利角度看，公司产品毛利率下降1.49PCTs至35.68%，主要系：①线上毛利率水平因平台经销业务和社交平台业务扩大毛利下降；②高毛利线上业务占比下降所致。公司管理/财务/研发费用率分别下降0.03/0.49/0.75PCT，销售费用率提升0.51PCT。同时受公司全年理财收益提升影响投资收益增厚约1500万元，所得税率下降0.15PCT，综合导致公司净利润率提升0.03PCT至10.48%。
        ▍线上全年增速放缓，Q4有所恢复；线下增长前高后低。拆分渠道来看，公司全年线上实现收入10.22亿元，同增7.28%，收入占比下降至37.9%，毛利率下滑2.78PCTs至42.46%。线下全年实现收入约16.73亿元，同增12.85%，收入占比达到62.1%，毛利率下降0.45PCT至31.54%。2018年公司线下渠道净开门店约100家，外延增长约3%，同店来看经销商门店达到15%-16%，直营门店同店略低于经销。公司Q4收入增速下滑至4.67%，主要受线下增速下滑拖累，Q4线上虽然双十一销售额仅同增约4%，但仍取得单品牌和单店销售第一，增速达到双位数。
        ▍存货状况略有优化，线上平台经销业务扩张拖累应收账款及现金流。公司在Q4出现收入增速下滑，但整体存货周转天数仍下降1天至156天，主要系公司对订货会、供应商以及经销商数字化，精准化管理取得成效。同时公司Q4扩大线上平台经销业务致部分应收账款账期延长，整体导致经营活动净现金流同比下降21.62%至约2.6亿元，同时应收账款周转天数延长4天至约20天。
        ▍预期Q1运营状况仍有压力，全年望实现双位数增长。公司2018Q1线上增速较快，2019Q1线上增长同比大幅放缓；线下预计取得单位数增长，根据我们测算2018年门店净增加贡献Q1外延增量约3%，同店增速在单位数。展望2019全年，公司预计继续保持100家左右门店净增长，线下整体增速有望达到双位数，线上收入预期达到10%-20%，公司整体收入增速望达到双位数。
        ▍风险提示。1.宏观经济增速放缓；2.家纺线上增速持续放缓；3.经销商流失风险。
        ▍盈利预测及估值。公司作为国内家纺行业领先企业，2018年线上增速有所放缓，建议关注公司基本面恢复情况。综合考虑公司2018年业绩情况，下调公司2019/2020年EPS预测为1.20/1.38元（原预测为1.41/1.70元），新增2021年EPS预测为1.57元，维持“增持”评级。