考虑到电商业务调整影响，下调  2019-2021年  EPS  至  1.22（-0.15）/1.38（-0.23）/1.54  元，行业估值中枢上行，给予  2019  年行业平均  18  倍  PE，上调目标价至  21.96  元。
        电商业务调整拉低收入增速和毛利率。公司  2018  年营业收入  27.19亿（yoy+10.44%），归母净利润  2.85  亿，同增  10.77%，业绩略低于预期。其中电商收入  10.22  亿，同比+7.28%，线上毛利率  42.46%，同减  2.78pct。电商业绩不佳主要系低价社交平台冲击，Q2  和  Q3  线上销售出现负增长。低毛利的平台经销业务增长较快，拉低盈利水平。
        线下渠道升级，线上积极开拓社交电商平台。线下渠道，公司在三四线城市通过经销商模式实现快速的市场占领和开发，大力推进门店形象提升。线上渠道，公司积极入驻社交平台获得高速增长。同时内部组织架构调整，推出面向细分领域的商品，Q4  电商销售恢复。预计  2019  年有望电商整体销售增速有望提升。
        门店持续开拓大店占比提升，电商优势巩固。2018  年线下门店增加约  100  家，估算现有渠道数量超过  2800  家。200  平米以上大店占比提高，单店质量改善，预计  2019  年净开店约  100  家。线下渠道量效齐升，奠定业绩基础。伴随线上去库存进入尾声，电商平台全覆盖，未来有望能够继续扩大市场份额。
        风险提示：电商销售不及预期，门店拓展不及预期。