简评
        线上Q4  触底反弹，线下同店拉升
        公司全年营收同增10.44%，增速逐季放缓，Q1  最为强势，同增达24.79%；Q2/Q3  分别同增8.89%、8.72%，电商受低价平台和产品分流影响较大，使得期间电商收入首次出现负增长，影响整体收入增速；Q4  虽然线上恢复正增长，但受消费景气度下降影响，单季收入增速放缓至4.67%。
        各大品类均有增长，被子类收入11.92  亿元，同增达16.38%；套件和枕芯收入分别同增5.48%、9.82%至11.76  亿元、1.74  亿元。
        渠道上，公司下半年对电商板块作出相应调整，积极入驻并加大社交电商资源投入，同时在Q4  加大开发更适合低价平台的中低端产品线，在人员上社交电商和中低端产品线均设立新的专门团队进行负责。相关调整措施收到成效，重要细分品类快速发展，Q4  电商恢复正常增长。全年电商收入10.22  亿元，同比增长7.28%，占总收入比例37.6%，比例同比减少1.1  个pct。
        线下表现良好，全年收入同增12.43%至16.97  亿元，在拓店更加谨慎的条件下，线下增速同比基本持平，反映出公司对底线市场消费升级的准确把握以及经销体系实力的进一步提升，带来同店增长贡献为主。目前公司门店绝大多数为加盟，仍主要位于三四线市场，且街铺比例较高，如此在布局上贴近大众市场，在品质上满足其家纺升级需求，最为受益低线消费升级。
        线上拖累毛利率，存货周转继续改善
        2018  年公司综合毛利率35.11%，同降1.25  个pct，线下毛利率基本持平，线上毛利率同降2.78  个pct  形成拖累，主因京东、唯品会经销业务和贝店、云集等社交电商业务增长高于自营部分，对应毛利率相对较低，拉低电商整体毛利率。同时电商毛利率较线下高（自营比例高），而2018年收入占比下降，对综合毛利率造成影响。
        2018年销售费用率同增0.51个pct至16.42%，主因广告、薪酬、经销商培训、新开门店费用等增长。管理费用率及研发费用率合计6.73%，同降0.78个pct。财务费用-666.02万元，去年为591.77万元，银行贷款和利息支出减少。同时投资收益同增4033.8%至0.16亿元，处置可供出售金融资产收益增加。
        年末存货金额7.80亿元，同增4.43%，大幅小于收入增速，公司结合ERP系统和大数据，存货管理更加精细化。全年存货周转天数同减1天至156天，继续保持在同业中靠前位置。
        投资收益：公司电商Q4加大社交电商和中低端品线投入，增速恢复正常，19Q1延续良好态势，预计全年电商较2018年有明显恢复。线下三四线加盟深化，不断提升加盟商内功，一二线直营战略开拓。2019年公司继续开发极致大单品，并将重点开发定位极致性价比的副牌百丽丝，符合线上新方向。我们预计2019、2020年归母净利润为3.36、3.95亿元，EPS为1.26、1.48元/股，对应PE分别为15、13倍，维持"买入"评级，建议关注楼市情绪渐浓对家纺后周期轮动利好。
        风险因素：电商平台分流压力持续存在；原材料涨价等。