▍全年业绩0.30元，不及预期：公司全年实现营收566.3亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润40.36亿元，同比下降6.9%；折算基本每股收益0.30元。业绩不及预期，省内能源“双控”影响公司Q4发电量是主因。此外，公司计划派发股息0.18元/股。
        ▍电量稳健增长，综合毛利率有所下滑：浙江省电力全年需求旺盛，带动公司发电量同比增长1,241亿千瓦时，同比增长7.6%，其中市场电量302亿千瓦时，占比25.8%，和2017年基本持平；受增值税率下调、市场电价折扣缩窄等带动，综合电价略有回升。但量价上升无法有效覆盖煤价上涨带来的燃料成本上升，公司全年综合毛利率为9.5%，同比下降2.2个百分点。期间费用方面，三费基本稳定，公司维持高效管理。公司全年经营活动现金流净额为67.7亿元，和利润匹配较好且规模较大。
        ▍最差时刻已过，静候盈利复苏：公司在省内的煤电机组利用小时受到浙江省在2018Q4实施能源“双控”的政策压缩，导致2018Q4发电量仅为279亿千瓦时，同比下滑6%，环比下滑17%。虽然双控政策影响依然存在，但经济自然回落使得省内控制煤炭消费压力下降，叠加供需宽松形势下的煤价价格趋势回落，以及增值税率新一轮下调带来的上网电价上涨，我们认为对于公司而言，最差的时候已经过去，公司盈利将在2019年恢复增长趋势。
        ▍风险因素：宏观经济低迷拖累电力需求；煤炭价格大幅超预期上涨推动成本上升；标杆上网电价下调拖累收入；
        ▍投资建议：考虑双控影响，下调2019~2020年电量预测并下修EPS预测至0.42/0.53元（原预测为0.53/0.66元），新增2021年EPS预测0.65元，公司当前股价对应P/E为12/10/8倍。在参考可比公司及公司历史估值基础上，我们给予公司2019年1.3倍P/B，对应目标价为6.10元，维持“买入”评级。