2018  年，公司加大营销力度，且本期存在大额民航公司广告宣传费及奖励款支付，销售费用率提升5.18pct  至6.72%，管理费用率下降1.16pct  至16.20%（公司无研发费用，不存在口径问题），财务费用率提升0.38pct  至0.11%。
        主营业务维持平稳，营销品牌宣传持续发力。2018  年，黄山接待进山游客338  万人，同比增长0.6%，实现门票收入2.31  亿元（-0.75%）。报告期内，公司索道及缆车累计运送游客669.11  万人次，同比增长0.3%，实现索道业务收入4.96  亿元（+1.08%）。2018年10  月1  日，黄山旺季门票由230  元/人降至190  元/人，淡季维持不变，在客流增长0.6%的情况下，本期门票收入降低174  万（-0.75%），毛利降低1208  万元（-5.93%），降价对门票的影响低于我们的预期，可能与报告期内公司降低优惠力度等措施有关。2019年1-2  月，黄山风景区接待游客34.75  万，同比增长1.8%，门票收入0.52  亿元，同比增长29.5%；  2019  年公司计划接待进山人数  350  万人，同比增长（+3.55%）。
        19  年享受交通红利，新总裁上任后公司治理结构进一步优化。杭黄高铁18  年底开通后，有效缩短南京、上海、杭州等城市至黄山的出行时间，清明小长假期间，受天气转好和交通改善影响，黄山景区客流增速反弹，假期内共接待游客6.79  万人次（+11.39%），实现门票收入1069.38  万元（+10.09%）。4  月8  日，公司原董事长兼总裁章德辉先生辞去兼任的总裁职务，公司聘任陶平为公司新任总裁，陶平曾任黟县政府副县长兼黟县徽黄旅游集团董事长，上任后有望充分利用黔县旅游资源，加速西递、宏村发展速度。
        盈利预测与投资建议：2019  年“五一”小长假延长后，对国内游形成有利催化。黄山乘索率高，索道业务营收一定程度冲抵门票降价带来的损失，山上酒店改建后经营效率持续提升，剥离玉屏房地产后亏损进一步减少。公司为国内对外投资开发步伐较快的景区公司，后续持续关注花山谜窟、太平湖和宏村的落地进度。调整19/20  年盈利预测，新增2021年盈利预测，预计19-21  年  EPS  分别为0.68/0.71/0.71  元（原19/20  年EPS  为0.72/0.75元），对应PE  分别为17/16/16  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：景区客流增长低于预期；项目建设不及预期等。