点评  
        M1、M2  增速回升，剪刀差缩小显示实体现金流有所改善。3  月财政加强投放，M2  同比回升到  8.6%。环比提升  0.6  个百分点，增速明显；M1  同比增速也大幅回升至  4.6%，环比回升  2.6  个百分点，实际经济现金流有所改善；M0  受春节因素消退影响，同比回升到  3.1%。展望  2  季度，伴随企业流动性的修复及企业预期的改善，预计  M1  与  M2  的剪刀差还将进一步缩小，在二季度  M1  增速仍有进一步上行的空间。
        居民端贷款快速回升，贷款结构改善。虽然  3  月短期贷款仍然是贷款项超预期回暖的最大贡献，但是居民端和企业端中长期贷款的显著增加，还是表现出了一定的结构改善趋势。3月居民户部门新增贷款8908亿元，同比多增3175亿元，创  2018  年  1  月以来的新高。其中，居民短期贷款同比多增  2262  亿元。我们认为，随着减税力度的逐步发酵，居民端短贷消费有望持续回升。3  月企业端贷款新增  1.07  万亿，同比多增  5006  亿，其中中长期公司信贷同比多增1958  亿元，超出市场预期。我们认为，随着金融政策持续向实体经济倾斜，企业的中长期投资需求会随着实际利率下降逐步抬升。
        表内表外融资齐发力，社融改善显著。3  月新增社融  28600  亿元，同比多增12752  亿元，其中非标口径合计新增  824  亿元，同比环比均大幅回升。表内和表外融资增速均快速上行，是  3  月社融增速超预期的最主要原因，另外，地方政府专项债的提前发行对一季度社融的改善也有积极影响。刨除地方债及银行其他融资项，仅考虑公司融资，旧社融口径增速  9.10%，较上月环比回升0.57  个百分点，增速接近  2018  年  3  季度的水平。我们认为资管新规对于表外融资的影响正在逐步进入尾声，需求不足替代监管，将成为社融回升的最大制约项。
        结构前倾，警惕回落风险。按照  2018  年的贷款额度推算，今年一季度，新增贷款规模已经超过全年额度  40%，而地方债也有显著前倾的迹象，部门融资结构前倾虽有利于上半年的信用和经济稳定，但为下半年带来了一定的不确定性，警惕信用冲高回落风险。
        风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。