其中人民币贷款  1.96  万亿元（YoY+71%）、表外融资  824  亿元（去年同期-2530  亿元），两者合计贡献  71%当月社融，YoY+15pt。同时地方债的提前放行也强劲支撑了社融的增长，3  月新增地方债  2532  亿元，同比增长  283%，占当月社融新增  9%。从贷款口径看，新增人民币贷款  1.69  万亿元（YoY+51%），主要依靠居民贷款、企业贷款的拉动。其中居民短期、中期贷款，同比分别增加  2262  亿元、835  亿元，当月贷款占比分别达到  25%、27%；企业短期、中长期贷款同比分别增加  2272  亿元、1958  亿元，当月贷款占比分别达到  18%、39%。从负债端看，M1  持续增长、3  月同比增速  4.6%，环比高  2.6pt；M2  增速  8.6%、环比高  0.6pt。企业流动性持续改善、信用派生能力增强，真实融资需求持续增加，信用释放效应渐强，从政策底向经济底传导渐近。
        保险：宽信用到利率回升，稳获利差益。社融数据映射实体经济融资需求增加、信用体系修复，无风险利率因此抬升。10  年期国债利率自  3  月底以来增长  27bp  至  3.3%，坚定支持了险企的固定收益资产回报。叠加权益市场的贝塔弹性，险企稳获利差益，在贡献利润弹性的同时，带来投资正偏差、增厚  EV。而今年以来上市险企新单保费逐月改善，部分已实现较好正增长；产品结构上保障险实现较好增长，业绩考核以价值为先、规模并行，保证了  NBV  的稳定增长。我们预计全年上市险企  NBV  将实现  5%-10%正增长，业绩领先者或可实现  10%以上增长；EV  实现  14%-20%增速。而当前上市险企  P/EV  仅为  0.8-1.2  倍，仍处于历史低位，面对估值要素改善+基本面增强的双击，将先延续估值修复行情、再迎估值增长行情。推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。  
        券商：流动性助推交投情绪，业绩全面升温。M1  增速持续提高，佐证企业资金流动性增强；而社融增速-M2  增速扩大预示信用派生增强，实体企业流动性改善。而影响资本市场的基本影响要素——流动性环境、企业基本面的升温将持续激励市场保持活跃，作为资本市场中心的证券公司也将获得持续正反馈。此外，存量社融中直接融资占比仅  13%，其中股票融资仅  3%。在金融供给侧改革、发展直接融资市场的当下，权益市场必将得到进一步发展，给券商机构与投行业务带来新机遇。根据  3  月券商财务数据，可比口径  35  家上市券商实现净利润  146  亿元，YoY+92%、MoM+46%；实现营业收入  299  亿元，YoY+62%、MoM+39%；行业整体年化  ROE9%。我们预计今年券商营业收入将有望实现约  50%增长，而减值损失减少、资本运用效率的提高将进一步减少成本支出，预计利润将有望实现  60%-80%左右增长。其中具备资源与资金优势的大券商受政策红利推动将抢跑机构业务赛道，具备长期业务增长α空间，估值中枢上移。而小券商经纪、自营占比高，去年受信用业务减值损失拖累业绩大幅下滑，今年以来的牛市行情迅速改善以上业务，带来  β  弹性。当前大券商估值  1.4-1.8  倍，优先推荐龙头券商中信证券，兼具自营弹性与资源优势、估值较低的海通证券，券商转型先驱华泰证券，关注具备业务特色转型突破的招商证券、广发证券。  
        信托：需求提升叠加季节效应，集合信托回暖。3  月信托贷款528  亿元，较去年同期增加  885  亿元；1-3  月信托贷款共增加10%。3  月的增势自后两周爆发，集合信托发行规模分别达到  349亿元、368  亿元，连续创  2019  年以来新高。资金方面前期投资于网贷平台的资金涌入更具安全性的信托计划，资产方面主要投放集中在有较高融资需求的基础设施、房地产领域。同时，信托固有资产投资在市场暖风中获益颇丰。随宽信用的推进，工商企业、基础设施、房地产信托规模均有望实现持续增长。推荐信托财富管理前端团队迅速扩容、融资能力强，主动管理领先，集团资源禀赋强，其余各类业务均较好增