公司预期  2019  年销售额增长  18%，销量同比增长  7  万吨。
        【点评】  
        收入/业绩符合预期，盈利能力略短期承压，19  年将大幅改善。公司单季度的收入/业绩增长依旧稳健。2018Q4  毛利率  30.96%，同比下降  1.8pct，环比下降  2.2pct，净利率  5.9%，同比下滑2pct，主要系原材料价格及汇率影响所致。公司主要原材料木浆为海外进口，占营业成本约  50%-60%。由于纸浆目前港口库存高企，青岛+常熟达到  140  万吨，远高于  2008  年最高库存，且上游浆厂堆积全球库存，我们判断，木浆在未来  1-2  个季度会出现去库存周期的下跌，对洁柔的盈利能力将会是较大程度的利好。公司库存达到  8.58  亿元，其中过半都是纸浆，反应公司在低位积极补货的状态，预期  19  年盈利能力环比会持续改善。
        产品、渠道&产能构建洁柔稳健成长护城河。生活用纸本质是消费品，收入持续亮眼的表现反应公司渠道扩张能力很强。新渠道实现快速发展，传统渠道持续稳步发展，19  年电商达到65%，经销商增速达到  11%。并且通过产品结构持续优化，高毛利产品占比持续提高，FACE/LOTION/自然木占比达到63.4%，2017  年为  41.2%，逐步构建自身发展的护城河。
        盈利预测与投资评级:  我们判断浆价  19  年由于库存将确定性下跌，对洁柔业绩贡献较大弹性。我们预计公司  2019-2021  年EPS  分别为  0.43/0.53/0.65  元，对应  PE  分别为  23/19/15  倍。公司进入业绩高速成长期，且未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”。
        风险提示：人民币大幅贬值、渠道拓展不达预期。