公司净利低于我们之前的预期。
        简评
        1、产能、渠道拓展顺畅，推动业绩稳成长
        公司2018  年收入稳健主要源于公司年内产能投产放量、渠道稳步扩张。Q4  单季来看，前期浆价高位攀升叠加人民币震荡贬值致使业绩有所承压，18Q4  归母净利润同比下滑10.53%。2018Q1-Q3  公司毛利率为35.28%，受浆价上涨影响同比下降0.48pct，其中Q3  单季下降1.9pct  至33.18%；汇率方面，2018  年人民币兑美元累计贬值5.15%。后市来看，全球纸浆新产能不断投产下预计浆价稳中有降，后期利润弹性和长期成长可期。
        产能方面：2017  年底，公司云浮12  万吨及唐山2.5  万吨的高档生活用纸项目逐步建成投产，并于2018  年放量。湖北新增高档生活用纸项目基地也于2018  年内正式启动建设，一期新增产能10  万吨，基本满足华中市场未来销售增长的需求，构筑利润新增长点。此外公司拟投资5  亿元于四川基地扩建5  万吨高档生活用纸项目，满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。公司未来每年新增产能10  万吨+，助力公司业绩稳健成长。
        渠道方面：2018  年度公司KA、GT、AFH、EC  四大渠道推进显效，网络平台化布局稳扎稳打。经销商渠道拓网点，直销到县，分销到镇，现有经销商经营能力提升，调结构，提单产。目前公司产品覆盖1200  个县市区，覆盖国内97%地级市，拥有2100多个经销商，华南、西南、西北市占率第一。
        2、产品结构逐步优化，对冲木浆成本压力
        2018  年内木浆价格高位波动，公司通过动态调整定价策略、提升高毛利产品产比、精简费用支出、控制采购节奏等多种途径有效对冲原材料价格上涨影响，维持毛利率总体可控。公司持续加强终端Face、Lotin、自然木等高毛利产品销售力度，并制定各大渠道的分销标准，7  月推出针对母婴的高端新品“新棉初白”棉花柔巾，产品结构持续优化，中高端占比逐步提升。
        3、2018  激励计划出炉，利益绑定增长可期
        12  月18  日晚，公司发布2018  年股票期权与限制性股票激励计划，其中a)股票期权激励计划拟向激励对象共计授予1959.85  万份股票期权，其中首次授予激励对象总人数为4101  名，授予1709.85  万份股票期权，约占激励计划公告时公司股本总额的1.33%；b)限制性股票激励计划拟向激励对象共计授予2521.75  万份限制性股票，其中首次授予激励对象总人数为671  名，授予2171.75  万股公司限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额的1.69%。
        行权价方面，股票期权首次授予部分的行权价格为每份8.67  元/股，限制性股票首次授予部分行权价为4.33元/  股；考核目标方面：以2017  年营业收入为基数，  2019/2020/2021  年营业收入增长率分别不低于41.60%/67.09%/94.03%。公司2017  年营业收入为46.38  亿元，对应考核收入目标分别不低于65.67  亿/77.50  亿/90.00  亿元。
        公司此轮激励力度大，覆盖面广，深度覆盖中基层一线业务骨干，有利于调动员工积极性，共谋公司长远发展。股权激励深度绑定上下利益，增强公司内生发展动力，高业绩增长承诺彰显管理层对公司未来成长的坚定信心。
        4、小企业出局，看好中顺市占率继续提升
        一是环保趋严，排污不达标的小企业被强制退场；二是小品牌研发能力弱、生产效率低、产品质量差，一方面相比大品牌成本控制能力逐步拉开差距，另一方面随消费升级持续，消费者将更多地选择消费品牌生活纸，小品牌将被动离场。看好渠道、产能拓展空间相比同业更广阔、成长潜力更高的中顺洁柔。
        业绩对比来看，维达国际18Q1-Q4  营收增速分别为11.70%、4  .70%、3.00%及11.50%，营业利润同比分别12.97%、44.44%，-50.00%、11.56%