长期成长空间来看，线下GT渠道方面，2800个县市目前覆盖1700个，渠道扩张空间仍然存在，且公司在2018年12月公布未来三年激励计划，目标以2017年营收为基数，2019-2021年营收增长率不低于41.6%、67.09%、94.03%，根据我们测算，2021年有望达到90亿以上。
        高浆价导致毛利率有所回落：木浆占生产成本约40%-60%，是最主要的原材料，2018Q1-2018Q3浆价一直处于历史高位（其中针叶桨和阔叶桨价格均在900美元/吨、800美元/吨左右），另外2018年5月-10月人民币兑美元汇率从1：6.3上升至1：6.9，美元升值也导致采购浆价成本的上升，这些导致2018年前三季度毛利率的逐渐回落，且利润增速小于收入增速。
        预计2019年毛利率将企稳回升：受到2018Q4季度下游造纸需求疲弱以及产能供给增加的影响，2018年11月开始浆价进入快速下跌通道，其中2018年11月、12月浆价合计下跌100-150美金/吨，跌幅均在10%以上，目前2019年1季度的浆价中枢已低于2018年水平，并且考虑到近年来生活用纸行业格局逐渐向好，因此我们预计浆价下跌会使毛利率企稳回升。  
        团队激励到位，职业经理人模式已显成效：自2015年尝试经理人模式以来，公司引进包括销售、生产、研发、运营、电商等专业化人才，过去几年这种模式的尝试已证明有效，并且对公司治理结构有明显改善；此外公司在2018年12月推出激励方案，涉及公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等，我们认为，这有望增加未来业绩的确定性。
        盈利预测与评级：我们预计2019-2020年净利润5.0亿、6.1亿元，同比增速23.8%，22.3%，目前PE估值对应23倍、19倍，作为A股生活用纸最纯正标的，给予公司19年22-25倍PE估值，对应合理价值区间8.58~9.75元，给予"优于大市"评级。          
        风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）产能释放不及预期，产能利用率下降。