我们认为，受原材料成本上行影响，公司Q4净利润增速回落，净利润小幅回落。2018年年中，浆价达到高点，处于原材料备货需求考虑，四季度原材料成本较高，对盈利造成一定影响。  
        浆价回调，盈利弹性有望逐步释放    
        2018年11月开始，受库存高企且需求疲软影响，公司主要原材料价格逐步回落，截至2月底，进口针叶浆及阔叶浆价格与去年高点相比，已经下滑15%-20%，浆价回落有望改善公司业绩。我们测算，木浆每下降10%，公司毛利率将提高2-3个百分点。目前公司仍有部分高价浆，待消化完毕后，盈利弹性将逐步释放，预计2019年二季度开始盈利情况将得到改善。  
        优化产品结构，重点布局高端产品，多渠道持续下沉    
        2018年公司继续优化产品结构，加大Face、Lotion和自然木系列产品的销售力度，同时推出新棉初白产品，并提高非卷纸比重。同时，销售团队加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建、，销售网点继续扩展下沉，目前已经拓展1700个县市区，空白区域将逐步覆盖，同时电商渠道继续维持高速增长。  
        盈利预测    
        预计2018-2020年营业收入分别为56.79、67.49和79.65亿元，净利润有望达到4.04、4.97和6.08亿元，实现EPS分别为0.31、0.39和0.47元。对应PE分别为26.80、21.79和17.80倍，予以"增持"评级。  
        风险提示：原材料成本上涨，行业产能过剩等。