投资要点：
        下调目标价至9.75元，下调至谨慎增持评级。公司发布  2018  年业绩快报，收入符合预期，成本承压导致净利润略低于预期。2018Q4  以来浆价下行，考虑原材料库存，预计业绩弹性将于2019Q1  体现；公司产品结构不断优化，渠道布局持续扩张，业绩高增长可期。考虑原材料木浆价格波动的不利影响，下调2018~2020  年EPS  至0.32（-0.03）/0.39（-0.04）/0.47元，给予2019  年25  倍PE，下调目标价至9.75  元，下调至谨慎增持评级。
        2018  年业绩略低于预期。公司发布2018  年业绩快报，实现营业收入约56.79  亿元，同增22.43%，基本符合预期，利润总额约5.06  亿元，同增20.20%，归母净利润约4.04  亿元，同增15.87%，净利润略低于预期。
        原材料价格高位导致盈利承压，浆价下行弹性有望于2019  年显现。2018年浆价处于高位，下半年叠加汇率因素内盘浆价逆势冲高，成本压力较大盈利承压。2018Q4  针阔叶浆价均显著下行，人民币有所升值，公司盈利空间有望增大。在纸价不变情况下，浆价若下行5%，则毛利率将提升约2pct，考虑到原材料库存周期，预计业绩弹性将于2019Q1  开始显现。
        产品结构不断优化，渠道布局持续扩张，新一期复合激励计划推出，覆盖更广、激励更充分。公司产品结构持续优化，推进新品研发，提升高毛利产品占比；销售团队加强KA、GT、AFH、EC  渠道建设和网络平台布局，把握高成长机会。推出2018  年激励计划，对应2019~2021  年同比收入增速分别为19%、18.7%和18.0%，显示出公司对业绩持续高增长的信心。
        风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动，市场竞争加剧