遗憾的是，市场对于这一存量变化的思考不多，而对增量变化更为关注。本文认为，票据融资规模对于利率走势及信用周期而言有深刻寓意。
        我们发现，票据融资规模与10  期国债收益率的走势呈现高度的反向关系，且二者的拐点也近乎完美的匹配。基于上述发现，寻找利率拐点，等同于回答这样一个问题：票据融资还能“飞”多久？
        票据融资增长有4  点原因：
        1、存款压力：银行通过票据“拉存款”。目前来看，银行结构性存款规模及占比继续上升，表明银行存款压力仍大，仍有通过票据拉存款的需求，但是单纯用存款压力难以解释2018  年以来的票融大增。
        2、货币宽松：票据利率先于贷款利率下行，票据融资对企业吸引力上升。按照贷款利率下行速度判断，贷款利率“底线”大概率出现在19  年2季度。换句话说，2  季度票据利率不会出现明显回升，以震荡走低为主，其后利率回升将造成票据融资下滑。
        3、信贷调节：信贷额度充足，而有效信贷需求不足，银行通过票据“占额度”。从贷款需求指数看，信贷需求在19  年1  季度回升，票据融资仍在增长。但随着时间推移，一般贷款对票据的“挤压效应”将逐渐显现。
        4、监管导向：银行倾向于给中小企业进行票据融资。票据融资信用风险低于一般贷款，银行仍有动力通过贴现达到监管特定考核要求。
        综上，票据融资增长体现了信用周期扩张过程。截至2019  年1  季度票据融资仍在增长，对应债券利率在1  季度总体下行。接下来，如果看到票据融资规模下滑，则大概率对应利率上行拐点出现。
        #流动性观察：本周央行继续暂停公开市场逆回购操作，当周无逆回购及MLF  到期，实现零投放零回笼。受季度缴税及MLF  到期临近影响机构情绪收敛，虽然市场流动性水平总体充裕，但周内资金面波动加大，资金利率较前期边际上行。下周周内季度缴税效应逐步显现，此外下周三（4月17  日）有3675  亿元MLF  到期，月内合计将出现万亿规模流动性缺口。资金面波动料将加大，关注央行对冲操作力度。
        风险提示：政策超预期