影子借贷业务也面临更高的信用风险。预计  2019  年利润反弹幅度更大，然而其原因是没有投资损失。前滚至2020  年，我们的目标价从  2.13  元略微上调至  2.2  元。建议继续回避该股。
        敏华控股  (1999  HK;  4.69  元;  目标价:  5.6  元)  ―  方向正确  
        由于基数和春节假期的影响较大，2019  年  1-2  月敏华控股的销售再次放缓，但  3  月份恢复了势头，表明触底反弹的方向是正确的，尽管可持续性仍值得关注，潜在住宅建筑面积完工数量的反弹有望推动需求。中美达成积极贸易协议的可能性也为毛利率上升提供了潜在动力。随着复苏潜能增强，我们将目标价从  4.6  元提升至  5.6元。建议继续关注该股。
        旭辉控股  (884  HK;  5.95  元;  目标价:  7.7  元)  ―  电话会议亮点  
        今年  3  月，旭辉控股的合约销售增速陡然反转，从  1  月及  2  月分别下跌  11%及  7%变为同比上升  87%，增幅令人惊讶。据管理层解释，市场情绪好于预期是主要原因，公司为受益此销售窗口推出了更多的项目。市场情绪改善则是因为各种优惠政策的调整，包括抵押贷款、价格上限、开发商信贷和户口政策。我们认为这标志着一二线市场出现转机。旭辉控股是极少数目前股价仍比最高点低  20%的优质一二线市场房地产开发商之一，如果实体经济开始转好，该股当前  5.5  倍  2019  年预期市盈率和  6.5%的回报率的估值是不高的。我们重申该股是我们的行业首选。
        资料来源:  相关公司、中信证券  风险等级:  由低至高分  1  至  5  级