▍  国内宏观数据短期超预期，但需要冷静看待。
        1）  社融超预期强化市场博弈周期复苏的冲动。3  月新增社融  2.86  万亿，明显高于市场预期，且融资结构也持续改善，这会强化市场短期博弈本轮周期提前复苏的动力。但是，3  月景气是多因素叠加下的非典型季节性现象，包括地方举债和开支提前，贸易争端压力缓解下对冲政策依然落地。另外，全球贸易活力下降，即使中美达成贸易协议，预计中国出口增速的修复只在  1.6~1.8pcts。二季度基本面改善仍需确认。
        2）  基本面预期和政策预期再平衡，流动性改善受限。4  月降准的可能性已显著降低，央行更有可能通过  MLF/TMLF  置换填补流动性缺口。3  月新增居民短期贷款  4294  亿元，创历史新高，对股市流动性也有支撑作用。货币政策再平衡，信用和货币宽松力度降低，会影响宏观和  A  股市场的流动性。另外，A  股短期增量资金规模有限：1）私募基金的仓位已经较高，根据私募排排网调查数据，3  月底高仓位私募产品占比已达到  90.6%；2）海外扰动因素压制下，外资通过陆港通  4  月已累积流出  85  亿元，趋势短期恐难扭转；3）每轮熊市结束市场有一定回升后，公募产品可能会面临短期赎回压力，仓位可能被动上行。
        ▍  海外扰动增强，中期影响更值得关注。
        1）  海外经济与主要股市的  EPS  预期仍有下调压力。IMF  近期下调了大部分海外经济体  2019  年的增长预期，而欧美日的制造业  PMI  依然趋势向下。美国经济受前期高实际利率压制，2019  年基本面下行的压力还会进一步显现，美股  EPS  预期仍有下修空间。加上风险事件增多，2019  年以来全球股市逆基本面的估值抬升行情会明显弱化。
        2）  海外风险事件增多，压制资金风险偏好。首先，欧美贸易摩擦处于初级阶段，未来有发酵空间。欧美  2018  年双边贸易规模  8080  亿美元，是全球规模最大的双边贸易关系，而特朗普也有动力从中获取竞选筹码，若摩擦涉及汽车领域，则实际影响会明显放大。其次，美伊、委内瑞拉和利比亚的地缘政治问题和军事冲突持续发酵。受影响的伊朗、委内瑞拉和利比亚  3  国占全球石油产量的  7%，出口量的  10.1%；若局势恶化推升油价，则国内生产端输入性通胀的压力会进一步压制货币政策宽松的预期。再次，虽然英国“硬脱欧”的底线预计不会破，但  10  月  31  日前还会经历不少波折。
        ▍  内热外冷，月末依然是最佳买点。一方面，国内宏观数据偏热，在市场“温度”较高的环境下，会强化市场对周期提前见底的博弈情绪，从而带来  A  股短期脉冲式上涨。另一方面，海外因素偏冷，逐渐积累的外部风险更值得重视，上述风险事件的发酵会持续压制风险偏好，外资流出趋势短期难扭转，而中美股市共振的风险也逐渐提升。4  月是海外扰动因素的上行期，再考虑基本面风险出清仍需时间，货币政策再平衡下，流动性对行情制约会变强。我们依然维持前期判断，A  股在  4  月将出现今年第二轮上涨的最佳买点，但需要等到下旬之后。
        ▍  风险因素：A  股业绩披露明显弱于市场预期；中美分歧恶化，谈判达成协议难度加大；海外风险因素继续发酵，外资持续快速流出  A  股。