3  月社融新增2.8  万亿元，同比多增1.3  万亿元；存量增速10.7%，环比提高0.6  个百分点。1）贷款是推动社融同比大增的主要因素，同比多增8030  亿元。2）非标（委贷+信托贷款）、未贴现银票同样好于上年同期，分别同比多增1665、1689  亿元。3）专项债发行速度加快，同比多增1870  亿元。
        一季度社融中非标、未贴现银票、专项债占比同比提高。我们汇总一季度数据来看消除春节错期因素后的社融数据：1）贡献一季度社融的主力仍是贷款，但新增贷款占比从去年同期84%下降至77%。2）委贷、未贴现银票好于去年同期，使得非标+未贴现银票占比同比提高3  个百分点。3）新增专项债占比同比提高6  个百分点。
        3  月对公零售均向好，一季度主要投向对公。3  月新增贷款1.7  万亿元，同比多增5742  亿元。对公与零售投放均好于上年同期：1）3  月企业贷款同比多增5006亿元，其中中长期企业贷款同比多增1958  亿元，表明基建补短板政策正有效发力。2）3  月新增票据978  亿元，环比少增717  亿元，3  月非银贷款净减少2714亿元。由于季末银行表内贷款额度受到了约束，因此银行相应压缩票据和非银贷款。在表内贷款中的票据融资受约束后，这类融资需求转而通过未贴现银票释放，因此社融中的未贴现银票增量环比多增4470  亿元。未贴现银票同样是银行投放实体的方式之一。3）3  月居民贷款同比多增3175  亿元。其中3  月居民短贷新增4294  亿元，多增2262  亿元，短贷高增实际上受春节前后信用卡、消费贷还款错期影响。一季度居民短贷整体新增量比去年同期少增377  亿元。一季度银行信贷主要投向对公领域。一季度企业贷款整体同比多增1.4  万亿元，而居民贷款仅多增600  亿元。
        M1  持续回升，企业投资回暖。3  月末M2  同比增速8.6%，环比提高0.6  个百分点；M1  同比增速4.6%，环比提高2.6  个百分点。M1  增速自1  月末触底后，2-3月持续回升。M1  增速回升主要源于3  月末企业存款增速明显好转，企业存款同比增速6.88%，环比提高1.29  个百分点。这也与3  月末社融增速回升相互印证，在非标约束边际放松的背景下春节后企业开工陆续恢复，企业现金流逐渐好转，投资意愿回升。
        投资建议。我们认为一季度信贷、社融放量反映银行一季度储备项目较足以及非标约束边际放松，我们继续看好板块估值提升，给予行业“优于大市”评级，公司推荐建设银行，建议关注杭州银行、南京银行。
        风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。