下调公司2019/2020年EPS预测为0.71/0.81元，维持“买入”评级。
        ▍2018年收入/净利润同增11.55%/10.11%。公司2018年实现收入29.18亿元，同比增长11.55%，净利润5.43亿元，同比增长10.11%，EPS  0.62元，每股分红达到0.5元，分红比率达到约80%。其中Q4公司收入同增7.20%至11.55亿元，净利润同增-0.09%至2.53亿元。从盈利角度看，公司全年毛利率下降0.24PCT至49.82%；销售费用率提升1.79PCTs至24.03%，主要系家居业务扩张所致；管理/研发/财务费用率分别提升-0.03/0.22/0.15PCT。此外公司理财收益提升导致投资收益同比增加约2500万；公司获得高新技术企业认定致所得税率下降2.90PCTs，综合导致净利润率下滑0.24PCT至18.62%。
        ▍线上增速放缓，线下渠道结构继续优化。（1）公司家纺业务收入同增10.98%至28.19亿元。拆分渠道来看，①线上实现收入约8.3亿元，同增约16%，收入占比达到约29%。线上销售收入增速同比2017年有所放缓，在家纺电商整体表现偏弱的背景下，公司线上经营取得“双十一”单店排名第二的表现。②线下实现收入约20亿元，同比约增长10%左右，其中线下直营/加盟/团购渠道分别实现收入7.84亿/10.26亿/1.89亿元。线下门店结构优化进程持续深入，2018年公司线下渠道专卖店（柜）约1310家，其中加盟商门店新增129家，整体一、二线城市终端布局占比约53%，250平米以上达到占比达到近50%。（2）公司家具业务收入同增30.54%至9971万元，整体仍然亏损，美家旗舰店达到12家，总面积达1.3万平方。
        ▍原料备货与线上增速放缓小幅提升存货周转天数，现金状况保持良好。2018年公司家纺/家具产品库存同增29.05%，整体存货周转天数提升4.4天至189.6天。公司库存提升主要系：①公司原材料备货有所增加；②线上增速放缓导致的产成品库存。公司全年现金及现金等价物净增加2839万元，整体现金状况保持良好，2019年仍有望保持较高分红。
        ▍2019全年预计稳健增长，线上线下产品区隔运营。（1）2019全年线下计划新增加加盟商和直营门店约170家，线下产品将主打品质，同时深化V+零售工作和品牌建设，通过门店数据化推进实施数据化、精细化管理，预计线下有望实现双位数增长。（2）2019年线上将继续发力，产品主打性价比，预计将持续推进商品精细化和结构优化，并通过社交平台增长推动线上渠道建设，整体增速有望达到高双位数至20%+。
        ▍风险提示。1.宏观经济增速放缓；2.家纺线上增速持续放缓；3.美家定制家具业务发展不达预期。
        ▍盈利预测及估值。综合考虑公司2018年经营情况，线上增速有所放缓，家纺主业增长依然维持稳健，下调公司2019/2020年EPS预测为0.71/0.81元（原预测为0.79/0.91元），新增2021年EPS预测为0.92元，维持“买入”评级。