目前公司总市值82亿，对应19PE13X，估值处于历史低点，在地产信贷政策边际放松背景下，估值有望率先迎来修复，维持“强烈推荐-A”评级。
        18年家纺稳健增长，但家具直营拓店费用压力拖累利润表现。18年公司实现收入29.18亿元，同比增长11.55%，营业利润和归母净利润分别为6.27和5.43亿元，同比分别增长7.01%和10.11%，实现每股收益0.65元，分配方案为每10股派现5元（含税）。分季度看，18Q4收入同比增长7.20%，表现略好于Q3；营业利润和归母净利润分别增长0.17%和-0.09%。
        需求承压背景下，18年家纺主业产品/渠道/服务优化显效，收入增长近11%。1）线下：渠道终端数字化持续优化，且会员营销体系建设成效初显，全年线下收入增长9%。第一、渠道结构持续优化，18年底公司家纺专卖店（柜）约为1310家，其中一二线城市占比53%，面积超250平米的大店数量占比接近50%。第二、会员营销体系建设初显成效，自行研发“V+”CRM系统，针对会员消费频次及金额、到店间隔等进行大数据分析，提供精准营销及服务，18年末会员总数增至53.2万。第三、加盟渠道库存运转正常，19春夏订货会在提价情况下仍然实现了高个位数增长。2）电商：在线上流量红利弱化及高基数背景下，公司通过优化产品结构、提升产品丰富度、加强服务，拓展新渠道（京东、唯品会、云集），18年电商收入增长16%，占比约为29%。
        定制家具业务发展略慢于预期，未来将通过加盟的方式发展成品家居。18年末公司拥有美家直营旗舰店12家，总面积达1.3万平米，全年家居业务收入同比增长30.54%至9971万元，但费用开支较高，仍有亏损。未来公司考虑通过加盟的模式发展成品家具，目前VERSAI成品家居品牌已经参加2019年3月深圳国际成品家具展，已有行业优质加盟商建立意向合作事项。
        提价及产品结构优化使毛利率略有上升，但费用率提升导致扣非净利润增速慢于收入增速。家纺产品小幅提价，有效缓解原材料涨价影响，18年整体毛利率小幅提升0.24pct至49.82%；期间费用率增加2.13pct至29.18%，其中因家具直营店开店导致销售费用率提升1.79pct至24.03%；管理费用率提升0.19pct至5.03%；财务费用率提升0.15pct至0.12%。因此在毛利率微增而期间费用率明显提升情况下，扣非归母净利润同比增长6.68%，明显慢于收入增长。但受投资收益增加影响，净利润同比增长10.11%。
        18年末存货及应收账款均较去年同期略有增加，经营活动净现金流同比略有下降。18年末存货/应收账款规模分别较去年同期增长14.65%/14.38%，略快于收入增长；经营活动产生的现金流量净额为3.45亿元，同比下降5.58%。
        盈利预测和投资评级：19年公司将继续提升家纺门店运营管理效率，推动加盟端网络化铺设，在春夏订货会高个位数增长指引下，预计19H1线下有望保持个位数增长，叠加线上增速回暖高双位数水平，且19H2基数降低，预计全年家纺收入有望实现低双位数增长；利润端因家具业务由定制直营模式向成品家具加盟转型，费用压力将有所缓解，全年利润增速有望维持在双位数增长水平。
        预计19-21年EPS分别至0.71、0.80、0.89元。目前公司总市值82亿，对应19PE13X，估值处于历史低点。在地产信贷政策边际放松背景下，估值有望率先迎来修复，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：1）家纺销售不及预期；2)固定资产折旧增加的风险；3）成品家居不达预期的风险。