其中Q3  单季收入6.17  亿元，同比增长6.93%；归母净利润1.06  亿元，同比增长29.13%。
        公司预计2018  年归母净利润4.93-5.92  亿元，同比增长0-20%。
        简评
        线下加盟优于直营，线上7/8  月份低迷，分流压力仍存
        公司前三季度营业收入同比增长14.60%至17.63  亿元，增速同比略增0.44  个pct，Q3  单季收入同比增长6.93%，增速较前两季度有所下滑（Q1/Q2  增速分别为28.04%、12.02%），主要因家纺主业线下直营有所放缓以及线上前期相对低迷。公司今年提高线下加盟门槛（100  万初始投资、要求加盟商信用背景等），H1公司线下直营收入同增约15%，加盟同增约30%，Q3  公司线下加盟表现亦优于直营，保持双位数增长，而直营预计单位数增长（7  月份低双位数增长），环比有所下滑。
        线上部分消费者性价比要求高，能接受价格有明显天花板，公司明确线上为走规模的战略渠道。H1  线上实现22%同比增长，7、8  月份相对低迷，9  月份有所恢复，与节日效应有关系，总体来看线上大环境分流压力仍存，Q3  整体单位数增长。
        家居业务仍处创业期，预算管理严格，现有12  家直营店，Q3  收入同增约30%，Q4  计划实现加盟店铺设，全年仍有亏损预期，公司计划19Q1  后家居业务进行大规模市场推广，比如推出家居单品等。
        线下提升+提价推动毛利率，所得税率下降提升业绩
        公司前三季度毛利率同增1.02pct  至50.56%，Q3  单季毛利率同增1.97pct  至50.38%，表现靓丽，继续领先同业，Q3  提升主因线下收入占比提升所拉动。
        费用率方面，前三季度期间费用率同增2.39pct  至33.20%，其中销售费用率同增1.30pct  至26.86%，管理费用率同增0.96pct  至6.29%，主要受股票期权费用和业绩奖的影响，去年和今年是公司股权激励费用计提的最高峰期，到2020  年计提全部结束，明年等待期股份数少，计提费用预计会显著下降。前三季度投资收益同增71.52%至0.38  亿元，同时由于公司今年取得高新技术企业资格，所得税率同比下降6.94  个pct  至14.86%，推动Q3  及前单季度归母净利润实现29.13%、20.84%同比增长。
        周转率方面，前三季度存货周转天数同比增加12  天至266  天，主要系年初至今原材料与线上业务备货，存货增加39.03%至10.0  亿元所致。公司今年加大了经销商的回款要求，应收账款周转天数同比减少7  天至39.25天。经营活动现金流量净额同比减少70.84%，主要因备货等现金支出大于收到的部分。
        投资建议：公司提升加盟力度，在提高加盟门槛的同时保证开店质量与步伐，总开店保持全年200  家不变，未来稳健增长动力仍看线下老加盟商及直营渠道店效提升。线上加大与线下的分化，推广平价产品，打造爆款走量。家居在逐步完成重点城市覆盖基础上，明年Q1  后计划大规模市场推广。18H1  公司部分经销商持股计划落地，大股东减持提供股票来源，锁定期三年看好公司前景，与淘汰后的优质经销商绑定利益。我们预计公司2018-2019  年净利润为  5.93、7.01  亿元，对应  EPS  分别为  0.68、0.81  元/股，PE  分别为  10.3、8.7  倍，维持“买入”评级。
        风险因素：家纺及家居渠道拓展受阻；开店支出增加以及新购置固定资产增加折旧费用；股权激励费用拖累扣非业绩等。