▍公司2018年归母净利润同比+16.1%，增速位于预告中枢（+15.1%）之上。公司18年营收11,993亿元，同比+13.8%；归母净利润同比+16.1%至383.4亿元，增速位于预告中枢（+15.1%）之上，对应基本EPS  0.87元（同比+14.5%）；扣非净利润375.4亿元，同比+17.9%,对应EPS  0.85元（同比+16.4%）。分业务看，房建/基建/地产收入7,242亿/2,767亿/1,841亿，同比+15.9%/+19.8%/+2.7%，占比分别为60.4%/23.1%/15.4%（同比+1.1/+1.2/-1.6pcts）。受基建投资增速下行影响，基建收入增速有所放缓但仍保持较好增长，营收占比仍持续提升。
        ▍地产毛利率提升带动综合毛利率同比+1.4pct至11.9%，费用率同比-0.2pcts至4.2%，经营现金流回正。2018年公司综合毛利率为11.9%（同比+1.4pcts），其中房建/基建/地产毛利率6.7%/8.4%/35.0%，同比+1.1/+0.7/+5.9pcts。2018年公司综合费用率4.2%，同比-0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/1.9%/0.6%/1.3%（同比-0/+0/-0.5/+0.3pcts）。经营现金净流入103.1亿元（去年同期净流出434.6亿元），主要由于回款情况良好，销售商品、提供劳务收到的现金增加等原因所致；投资现金净流出328.1亿元（去年同期净流出456.8亿元）；筹资现金流流入648.7亿元（去年同期净流入341.4亿元），主要是由于吸收投资收到现金增加，以及发行债券等增加所致。
        ▍2018年建筑业务新签订单23,385亿元同比+4.7%，系房建新签回暖所致。基建新签持续下行，境外业务新签累计同比-21.9%。地产业务各指标稳增，土地储备+16.9%。公司2018年建筑业务新签合同额23,385亿元（同比+4.7%）；其中房建/基建/勘察设计新签合同额分别为16,801亿/6,355亿/129亿元，同比+13.9%/-13.8%/-0.8%，基建业务下滑主要由地方债务清理、PPP强监管、基建增速下滑等导致。2018年房建施工/新开工/竣工面积135,778/37,145/19,013万平方米，累计同比+11.2%/+14.0%/+10.4%，公司在房建领域保持稳增和市场领先地位，发挥大项目的支撑、带动作用。从地区看，境内/境外新签订单21,727亿/1,558亿元，同比+7.3%/-21.9%，境外新签订单下滑主要由于多个重大项目落地慢于预期以及上年同期基数高所致。地产业务方面，公司适时拓展租赁住房、共有产权房，合约销售额2,986亿元（同比+30.6%），销售面积2,051万平方米（同比+29.2%），平均售价1.46万元/平方米（同比+1.1%），期末土地储备10,460万平方米（同比+16.9%）。
        ▍股权激励调动员工积极性，2019年公司业绩料将稳健增长。2018年12月公司第三期限制性股票计划以3.468元/股授予2,081名激励对象普通股6.0亿股（约20.8亿元），此次公司较大范围的股权激励计划的实施料将有效激发员工的积极性。叠加公司新签订单稳增，在手订单饱满，以及逆周期调控下地产、基建均受益，公司2019年业绩料将稳健增长。
        ▍风险因素：基建、房建业务增长不及预期，海外业务增长不及预期。
        ▍投资建议：综合考虑基建投资逐步回暖、地产业绩持续提升，我们小幅上调公司2019/20年EPS预测至0.96/1.06元（原预测为0.96/1.05元），新增2021年EPS预测1.17元，对应PE为6.6/6.0/5.4倍，维持“买入”评级。