收入端强劲增速来自于完整并表湖南涉外经济学院（去年同期仅2  个月并表），及郑州工商学院2018/19  学年录得学生人数高增长。基于毛利率水平高的大学业务占公司收入比重进一步提升，我们预计本期公司毛利率将为52.5%，同比提升80bps；充足的在账现金将带动公司财务净收入增长，同时湖南涉外递延税项资产已终止确认，带动公司税率下行。我们预计本期净利润将达到40.7%，同比提升100bps。本期公司股权激励计划继续执行，加回该项影响预计经调整净利润将突破3  亿元。
        学生人数大幅增长，外延扩张稳步进行：截至2018  年11  月15  日，公司旗下学生人数达到9.3  万人，同比增长74.7%。FY2018H1  公司并表两个月的湖南涉外经济学院业绩，带动学生人数达到8.7  万人，扣除并表影响后的公司内生学生增长达到7.4%，维持稳健水平。FY2019H1  公司同比新增收购泰国学校、完整并表湖南涉外及开封博望高中，外延扩张稳步进行。
        公司现金流充裕，仍积极筹备并购项目：截至2018  财年末，公司账面现金及类现金达到22.8  亿元，同时2019  财年学费进账扣除递延收入中预收学费后仍有约6  亿元现金进账，截至收购泰国学校前公司账面现金达到29  亿元。公司于2019  年1  月发行可转债9.4  亿港元，  IFC  的5000  万美元贷款（成本：LIBOR+1.7%）亦已于近期入账，目前预计仍有近35  亿元人民币在账。公司现金流充裕，仍积极寻觅国内及海外并购项目。
        维持“买入”评级：FY2019H1  外延收购对业绩贡献突出，开封博望高中、湖南涉外经济学院的全额并表将使得本期业绩取得高速增长，泰国学校预计维持全年盈亏平衡水平。郑州工商、K-12  学校招生亦保持稳健增速。公司发行的CB  若转股则会摊薄总股本7.94%，对整体业绩增长的趋势并没有影响。我们预计公司2019/2020  财年收入分别为15.4  和17.2  亿元，分别同比增长29.1%和11.6%；归母经调整后净利润分别为7.7  和8.7  亿元，分别同比增长26.4%和13.5%。维持公司“买入”评级，目标价6.60  港元，对应2019/2020财年经调整归母净利润的25/22  倍PE。
        风险提示：1）国家教育政策变动；2）公司收购、自建等扩张进程不达预期；3）学生、家长对教学质量满意度下降；4）VIE  架构政策风险。