▍2018  年净利润小幅增长  5%，预计  2019  年一季报业绩有所下滑。公司  2018  年实现营业收入/净利润  572.23  亿/109.92  亿元（同比+12.36%/+5.20%），EPS  为  1.10元。公司拟每  10  股分派现金股利  3.30  元（含税），分红率为  29.11%，股息率  3.38%，低于  2017  年分红水平。今年一季度由于榆林矿难事故导致公司主力矿井停产，煤炭产量或下降  400  万吨，同时环境治理基金以及榆林地区资源税同比也有增加，因此预计  2019  年一季度公司业绩大概率会出现显著下滑。
        ▍自产煤销量增长7%，吨煤净利有所下降。公司2018年煤炭产/销量分别为1.08/1.42亿吨，同比+7.05%/+15.84%，其中自产煤销量  1.05  亿吨，同比+8.19%，主要由于小保当一号矿井  17  年四季度进入试运转，预计  2019  年增量在  800～1000  万吨左右。公司商品煤销售均价为  372.97  元/吨（同比+0.94%），我们预计  2019  年在坑口价格表现强势的情况下，公司煤炭售价保持相对稳定。2018  年自产煤单位销售成本为  130.11  元/吨（同比+9.25%），主要由于原材料及人工成本的上升；自产煤单位净利约为  82  元/吨（同比-12.95%）。
        ▍公司长期增长具有较强确定性，蒙华铁路开通将有效提升公司售价水平。公司资源禀赋优异，长期产量增长确定性高，目前小保当一号井（1500  万吨）已建成投产；二号井（1300  万吨）前期建设也在推进中，预计未来三年公司并表产能可增加  2800万吨。此外，公司参股的蒙华铁路有望于  2019  年底通车，预计未来销往“两湖一江”的煤炭售价将有  10%左右的提升。
        ▍风险因素：宏观经济增速波动，影响煤炭需求及价格。蒙华铁路运营进度不及预期。
        ▍投资建议：公司计划未来将回购库存股转换成公司可转债，虽然短期不注销会影响每股财务指标，但显示出公司对长期股价的信心。考虑公司煤炭产量增长及最新煤价预测，我们上调公司  2019~2020  年  EPS  预测为  1.14/1.22  元（原预测为  1.02/1.11元），给予2021年EPS预测1.27元。当前股价9.75元，对应2019~21年P/E9/8/8x。我们给予公司目标价  13.68  元，对应  2019  年  PE  12x，维持“买入”评级。